汇添富基金陈晓翔：巴菲特投资富国银行的启示

汇添富基金陈晓翔：巴菲特投资富国银行的启示 更新时间：2011-2-1 10:46:35 　　富国银行是巴菲特最经典的投资案例之一。1990年富国银行遭受房地产泡沫破灭危机，股价出现大幅下跌，在市场一片看空声中巴菲特却逆势大举介入，1992年－1993年富国银行因计提坏账业绩差点陷入亏损，巴菲特不为所动继续增持。此后的事实证明巴菲特的判断多么具有前瞻性：2004年巴菲特持有的富国银行市值35.08亿美元，而其投资成本仅为4.63亿美元，十余年投资收益率高达658%！　　巴菲特投资富国银行的案例对我们有双重意义的启示，一是巴菲特为什么在那么多银行中选择了富国银行，他所看中的富国银行有哪些不同寻常的特质？二是对目前中国的银行股投资来说有什么借鉴意义？　　首先让我们来看看巴菲特眼中的富国银行：　　一是有非常出色的管理层。巴菲特在1990年致股东的信中说道：我们在富国银行找到银行界最好的经理人Carl Reichardt与Paul Hazen，这两个人加起来的力量都大于个别单打独斗，其次他们对于有才能的人从不吝啬，但也同时厌恶冗员过多，第三尽管公司获利再好，他们控制成本的努力不曾减小。　　二是富国银行拥有行业中更好的盈利模式、客户基础和成本优势。据报道，富国银行的存款份额在美国17个州都名列前茅，是美国唯一一家被穆迪评级机构评为AAA级别的银行。　　三是投资时点。虽然富国银行是公认的好银行，但巴菲特成功的很大原因在于他选取了很好的买入时机，即在别人恐惧时贪婪。据统计，巴菲特在1989年购入富国银行时对应PE和PB分别是5.3倍和1.21倍，而1992年购入时对应PE和PB分别是15.3倍和1.41倍，1993年购入时对应PE和PB分别是10倍和1.54倍。　　1986年美国开始推进利率市场化和银行业的跨区域扩张，银行间的竞争日益加剧。同时，加州等地的房地产泡沫开始出现，美国出现了很多为房地产提供信贷的金融信贷公司，这些都刺激了银行放松风险控制，开始介入风险更大的领域。而随着房地产泡沫的逐步破灭，投资者争相抛弃银行股，在巴菲特开始买入时富国银行估值跌到极低的水平。　　即使是在巴菲特买入富国银行后，其投资也并非一帆风顺。1991年富国银行不良贷款拨备急剧上升至13亿美元，是上一年的四倍多，几乎超出巴菲特预测的两倍。巨额拨备支出使得当年富国银行几乎陷入亏损境界。1992年富国银行依然低迷，拨备仍然高达12亿美元，最终净利润相比1990年仍然下滑了71%。但巴菲特不同寻常之处就在于此，在1992年和1993年他坚持继续增持富国银行，最终成就了一个教科书般完美的投资案例。　　回过头来让我们再看看目前国内银行股面临的形势。投资者是否想过目前银行股的估值水平中已经包含了多少利空因素？在中国经济保持较快增长的背景下中国银行业的发展前景真的像大家想象的那么悲观吗？银行在中国已经成为夕阳行业了吗？在美国有上百年历史的银行业能给巴菲特带来巨大的投资收益，而在中国却找不出一家具有投资价值的银行了吗？两地上市的银行股越来越大的A/H折价水平，是我们太悲观了还是国际投资者太乐观了？　　也许市场总是对的，是否买入以及何时买入银行股是个见仁见智的问题。但当我们看到民生银行战略投资者积极参与定向增发，当我们看到一些未上市的城商行参股PB已经超过已上市的优质全国性银行的PB，当我们看到国内优质银行股估值接近甚至低于2008年金融危机时的水平，从中长期看，这是否意味着银行股的投资机会正在孕育。

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