汇添富基金陆文磊：经济会二次探底吗？

汇添富基金陆文磊：经济会二次探底吗？ 更新时间：2010-7-14 0:03:11 　　4月下旬以来，投资者对经济前景的预期似乎在一夜之间发生了一百八十度的转变，之前很多人对经济过热的预期还占据上风，突然之间纷纷转向认为经济会二次探底。这种预期转变背后的导火线主要是两个方面，外部因素是发端于希腊的主权债务危机全面升级，内部因素则是以新一轮房地产调控政策密集出台为标志的宏观调控升级。那么，这些因素真的会导致经济二次探底吗？　　首先看一下欧洲主权债务危机的前景和影响。　　欧洲债务问题的爆发的原因有多个方面，这里我们只是从本轮全球金融危机演变的逻辑脉络来判断欧洲主权债务危机未来的变化趋势及其对我国经济的影响。从这个角度来看，欧洲债务危机是美国次贷危机的自然延伸，因为金融危机爆发以来，美欧各国政府都是大规模举债，一方面向金融市场大量注入流动性，防止金融机构因流动性断裂而破产，另一方面大举增加支出刺激经济，这些措施毫无疑问取得了效果，成功地防止了全球经济陷入类似于1929年的大萧条之中，但其后遗症之一就是政府债台高筑，换句话讲，本来应该由金融机构和企业承担的债务很大程度上转移到了政府手上，随着时间的推移，其偿债的压力必然会显现出来。　　随之而来的问题是，欧洲主权债务会引发新一轮金融危机吗？我认为不会：　　首先，从根本的经济利益来讲，欧盟有解决债务危机的意愿。与次贷危机全面波及很多国家的银行所不同，欧洲主权债务问题基本上是欧盟的“家务事”，相关国家的债务基本上都是由欧元区的银行所持有，例如，欧元区银行认购的希腊银行债和公司债占其发行量的90%，其他国家的金融机构染指甚少。因此，从这个意义上讲，解决主权债务问题就是救助欧元区自身的金融机构。　　其次，欧盟也有解决债务危机的能力。德国和法国作为欧元区最大的经济体，其经济状况和财政状况相对正常，此外，IMF也已加入到救助的行列中。5月份由欧盟、IMF达成了一项7500亿欧元的救助计划，这项救助计划基本上能够覆盖各偿债困难国今年年内的到期债务。因此，对于欧洲主权债务危机的蔓延不必过分担心，全球爆发新一轮金融危机的可能性很小。随着今年二、三季度相关国家偿债高峰的结束，预计市场对欧洲债务问题的担忧会告一段落，同时，由于美国和欧洲主要经济体复苏的势头在今年下半年仍有望延续，所以我国出口不会出现08年那样急剧回落的情况。但必须注意到的是，发达国家政府高债务问题的化解可能是未来几年真正令人担忧的地方，目前无论是美国还是欧盟大部分国家的政府赤字都高的不正常，未来主权债务负担只能通过不断压缩赤字来化解，不光欧元区需要这样做，美国也需要这样做，估计从明年开始，欧美各国退出财政刺激的速度会加快，主动“勒紧裤带”紧缩财政开支很可能成为欧美政策的常态，因此，未来1-2年我国整体的出口环境是不容乐观的。　　再看房地产调控对经济的影响。　　本轮房地产调控彰显了政府控制房价过快上涨的决心，但也加剧了市场对固定资产投资大幅回落的担忧，以至于不少投资者把目前的情况跟2004年作类比。从调控的手段来看，今年一季度以来的情景与2004年确实有某些相似之处，比如同样的信贷额度管理、对新开工投资项目从严控制等，但我们也必须注意到目前跟2004年的不同之处：　　第一个不同是目前的宏观调控力度远远弱于2004年，如果说当时是紧急刹车的话，现在充其量是温和的踩刹车。去年以来开工的项目规模庞大，今年如果信贷贷款能保持7.5万亿，加上去年已贷未用的1万多亿，投资保持25%左右的增长应该没有太大问题；　　第二个不同是今年的有保有压体现的更加明显，尽管对房地产的调控不可避免会导致下半年商品房开发投资速度放缓，但今年政府出台的保障房建设投资力度也是空前的，同时，城镇化建设、中西部开发等方面的投资速度依然会保持较快，所以，下半年投资出现急剧回落的风险并不大；　　第三个不同是目前在调控投资的同时，消费增长依然强劲。2004年上半年的经济过热是典型的投资过热，当时消费增长率不到15%，扣除物价因素以后的实际消费增长率不足10%，而目前名义消费增长率基本上稳定在18-20%，实际消费增长率也高于15%，而且在刺激内需的政策和内生的消费升级作用下，消费也将保持较快的增长。因此，尽管房地产调控不可避免地会对投资增长产生负面影响，但我依然相信这并不会引起投资和整个经济的大幅下滑。　　透过欧洲债务危机和房地产调控对三大需求影响的分析，我的一个基本的结论是，未来一段时间内经济的景气度下降难以避免，但类似于2004和2008年下半年经济出现急剧回落的风险很小，所谓的“二次探底”并不足虑，如果说目前基于对经济二次探底的担忧可能已经导致市场反应过度的话，那么，随着经济形势逐渐明朗化，预期改善之日，就是机会来临之时，这需要紧密的跟踪和细致的观察。另外，从更加深层次的角度来讲，由欧洲主权危机和房地产调控引发的看似内忧外患的背后，折射出的正是投资者对过去很多年中国经济增长模式的担忧，中国经济过去过度依靠出口导向和土地财政的增长模式已经进入到一个瓶颈期，而加快结构调整恰恰是突破这个瓶颈、引导中国经济进入新一轮增长的必由之路，这个过程可能会非常艰难和曲折，但必将是未来几年经济政策会持之以恒坚持的方向，因此，紧紧跟随结构调整的政策脉络和步伐，也是未来寻找投资机会必须坚持的方向。

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