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很多人近日都问我这问题，中国不是签了不少货币互换吗？人民币更国际化了，那人民币需求不应该是更多，应该升值才对，为什么是贬值呢？

这推论是对的，但大环境不对。

大环境是什么：中美息差在扩大中，且是反向而行，即美国利息在涨，中国的在减，形成强烈的套利空间，以前人民币多在国人手中，但随着人民币在更多国家手中，以利息低的人民币换利息高的美元是无本之利，所以国际化愈高，在息差影响下反而放大了人民币贬值。

一国货币汇价的高低受多种因素影响，如进出口贸易、国内经济表现等，但短期内最大影响是国家担保的无风险息率，从5月初开始，美国债息率再升，中国的则下降，一升一降下，人民币自然是贬值。

问题是，为什么这次贬值来得这么急？

上面提到的货币互换是加快人民币–尤其是人民币离岸市场的贬值的主因。我们用阿根廷为例子，说明货币互换如何加快了离岸人民币的贬值。

阿根廷2022年贸易总额约为1,700亿美元，顺差是69.23亿美元，进口总额为约815亿美元。2022年中国和阿根廷双边贸易额为213.62亿美元，阿根廷进口127.69亿美元。

我们假设阿根廷进口中国货品的127.69亿美元全以本国货币交易，则阿根廷在正常情况下，还需要687.31亿美元（815-127.69）作进口其他国家货品的支付。但自2022年美元息口不断上升，全球出现美元荒，而阿根廷缺美元的问题在各国中属严重一员，2023年4月阿根廷外汇存底为350.0128亿美元较上期减少40.59亿美元，年减率是70.05%！

阿根廷要如何做才能得到更多的美元？

以前的方法就只有求助IMF或国家破产两条路可以走，但现在却可以通过互换额度以阿根廷披索换得人民币，拿到之后，直接在离岸市场上抛售，换急缺要的美元，就是用本币借人民币换美元，而且人民币息口还比美元低好多，非常划算。

去年阿根廷订下的全年人民币的互换额度为350亿元，但在2023年不到半年就用光了。据彭博社报道，中国和阿根廷两国官员在6月2日于北京会晤，中国将准许阿根廷在互换额度下动用从350亿增至不超过700亿元，700亿元人民币约100亿美元。

换另一说法，中国通过本币互换额度，在救助缺美元的阿根廷，但代价就是人民币贬值压力。

而阿根廷只是众多货币互换协议的国家之一，在全球美元荒之下，想想有多少国家会学阿根廷，用货币互换协议借人民币换美元？

抛人民币换美元，人民币自然急贬。

当然，美国加息已去到尽头，中国经济又比世上的大国都好多得多，贸易顺着也愈来愈大，这都支撑着人民币贬值不会太过份，但诚如笔者一直的观点，人民币国际化是荆棘处处的，人民币不是也无力取代美元，只是多极化世界的选择之一，而短期内，美元霸权还是固若金汤。

文：悠然

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