（1）截至7月15日，10家上市券商披露业绩预告，2022Q2业绩环比改善明显，10家上市券商1季度净利润合计亏损12亿，2季度净利润合计盈利35-38亿。整体看，投资收益是券商2季度业绩环比改善核心，股市反弹驱动投资收益环比大幅改善，股票自营和一级股权投资占比较高的券商环比盈利弹性较大。上市券商同比增速有望逐季修复，4季度同比增速有望转正。我们预计2022Q2单季度上市券商归母净利润环比+75％，预计上市券商2022H1/2022年归母净利润分别同比-36％/-18％，年化ROE分别为5.9％/7.2％。核心券商中报预期：预计东方财富/中信证券/华泰证券/广发证券/国联证券2022年中报业绩同比分别为+18％/-6％/-36％/-30％/+28％，2季度业绩环比+3％/+19％/+24％/+117％/+57％。（2）当前券商板块估值具有安全边际，下半年行业自身主线催化或支撑板块行情，基金净申购改善和全面注册制有望成为券商板块3季度重要催化，看好具有长期成长性的券商。推荐大财富管理主线龙头东方财富、广发证券和东方证券；推荐盈利景气度和成长性较好的国联证券，推荐综合优势突出、兼具景气度的中信证券。

2、投资收益有望明显改善，关注券商2季度业绩弹性

（1）经纪：2022H1市场日均股基成交额同比+8.7％，驱动证券经纪业务同比增长。2022H1偏股基金新发同比-83％，券商代销金融产品收入同比承压。（2）投行：2022H1全行业IPO规模/单数分别同比+46％/-28％，疫情或对投行业务有一定影响。（3）资管：集合资管AUM持续增长。（4）两融：日均两融余额同比微降，券商负债端成本下降利于利差扩张。（5）投资收益：Q2股市明显反弹，投资收益或明显改善，金融资产中股票自营和一级股权投资占比高的券商2季度投资收益环比弹性较大。（6）公募基金：预计2022H1偏股/非货基金日均保有规模分别同比+13％/+24％，公募基金利润贡献仍是券商业绩有力支撑。

3、全面注册制和基金净申购是下半年重要催化

（1）大财富管理长逻辑不变，基金净申购改善将催化赛道行情。2022年4、5月偏股基金出现净赎回，我们对标2019年1季度的反弹行情，2019年1-3月偏股基金单月反弹+3.8％/+11.3％/+5.7％，偏股基金份额环比分别-1.6％/-1.6％/-0.3％，如果以3个月净赎回作为中性假设，预计2022年三季度有望重归净申购。股票型ETF和偏股基金新发数据边际改善，预计2022Q2末偏股保有同比或迎来拐点，有望驱动大财富线条盈利和市场估值上修，赛道有望迎来戴维斯双击。（2）以全面注册制为核心的一揽子政策利好券商各项业务。我们预计全面注册制于三季度落地概率较高，主板注册制落地，直接利好投行业务，大投行产业链迎来长足发展。从资产端、资金端全面铺开的资本市场改革政策将全面利好券商各项业务，头部券商或更受益。此外，全面注册制或将配套引入长期资金，未来有望启动长牛、慢牛行情，利于吸引居民财富向权益类金融资产迁移，利好财富管理线条。

风险提示：股市波动对券商投资收益带来不确定影响；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期；证券行业监管政策带来的不确定性。

本文源自金融界

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