“折戟”科创板之后：再战还是转道？不同板块如何选？

自去年3月份科创板开启受理工作以来，至今已经满一周年，超过200家企业的科创板上市申请获得受理，但也已经有25家企业被终止审核，首次科创板IPO之路终结。不过，不少企业选择再战，截至目前，已有6家企业重新启动IPO，它们部分转战创业板，部分重新冲刺科创板。

6家企业重启IPO

或转道创业板，或重新冲刺科创板

截至3月24日，上交所受理的216家企业中，共有25家处于终止审核状态。在这些首度冲击科创板失败的企业中，有一部分并没有放弃IPO，而是启动第二轮冲刺。

据新京报记者不完全统计，截至目前，已经有6家终止审核企业重启IPO，包括木瓜移动、中联数据、泰坦科技、苑东生物、海天瑞声、金达莱。

其中，部分企业将IPO目标转至创业板。最具代表性的是科创板首家终止审核企业――木瓜移动。上交所于2019年3月29日受理木瓜移动科创板发行上市申请，后于同年7月8日终止其发行上市审核，原因为发行人和保荐人撤回发行上市申请。今年2月28日，北京证监局公示的辅导企业名单中出现了木瓜移动的身影，木瓜移动新一轮IPO目标上市地变为创业板，辅导机构仍为此前合作的中天国富证券。

与木瓜移动情况类似的还有中联数据。中联数据于去年10月31日被终止审核，仅两个月后，北京证监局公示中联数据的辅导备案情况，中联数据拟在创业板上市，辅导机构为华泰联合证券。

还有一部分企业的选择不同，在首度冲击科创板IPO搁浅后，这些企业选择再战，包括泰坦科技、苑东生物、海天瑞声、金达莱。

其中，泰坦科技于2019年9月26日被终止审核。今年3月18日该公司发布公告，拟再次申请科创板上市，相关议案已经董事会审议通过，并拟于4月2日召开临时股东大会进行审议。记者注意到，与首次申报相比，泰坦科技第二次申报科创板上市募集资金增加了1.2亿元，资金用途中多了一项工艺开发中心新建项目。

另外三家企业海天瑞声、苑东生物、金达莱目前已经在各地证监局备案上市辅导。其中，海天瑞声的首次科创板之路可以说只差“临门一脚”，其前期已经走完了问询流程，即将上会，但在上会前五天撤回了上市申请，最终于2019年7月26日被终止审核。今年2月28日，北京证监局网站公布了海天瑞声的上市辅导情况，海天瑞声计划再次冲刺科创板。

二次冲击IPO是否成功率更高？

若科创属性不够难满足要求

从企业被终止审核的原因来看，除了泰坦科技一家是未通过上市委审议会议之外，另五家均为企业主动“撤单”。事实上，这也是科创板终止审核最常见的原因，在目前科创板全部25家终止审核企业中，仅有国科环宇、泰坦科技、博拉网络三家是因未通过科创板上市委审议会议而终止审核，其余22家均为企业主动撤回上市申请材料。

不过，有投行人士表示，即使是企业主动撤单，也多是出于前期问询审核的压力，或是与监管部门沟通的结果。也就是说，无论是企业撤单，还是上会被否，终止审核的原因均是企业本身存在一些不符合科创板要求的问题。那么，对于这些企业来说，第二次冲刺科创板IPO是否还会遇到相同的问题？

某券商前资深保荐代表人王骥跃对记者表示，二次冲击IPO能否成功，主要看以前监管关注的问题解决了没有。如果是信息披露瑕疵，或者是可改进的财务、公司治理等方面的问题，可以在第二次IPO之前解决。而对于很多企业来说，此前科创板之路终止的一个常见原因在于科创属性不够，这一点无法在短期内解决，因此二次冲击科创板IPO可能也很难改变结果。

例如，木瓜移动宣布拟科创板上市后，曾经受到市场多方质疑，包括主营业务从广告营销向大数据靠、技术不够“硬”等。在撤材料之前，其已经历过两轮问询，上交所审核中心的关注重点基本涵盖了主要的市场质疑，例如核心技术、业务实质与业务模式、对大客户依赖的影响等。木瓜移动董秘、CFO赵巨涛曾对新京报记者表示，撤回科创板上市申请的主要考虑还是公司是否吻合科创板定位，“上交所等各方都会有自己的考量”。

泰坦科技在前期审核阶段曾被反复问及OEM生产模式、核心技术先进性等，即便上会，仍需面对上市委对这些问题的问询。最终，上市委认为泰坦科技未能准确披露业务模式和业务实质，未能准确披露核心技术及其先进性，以及主要依靠核心技术开展生产经营的情况，给出了否决的审议意见。

更重要的是，3月20日证监会刚刚发布了《科创属性评价指引》，提出了一套具体且明确的科创属性评价指标体系，包括研发投入等指标的定量标准，企业要满足相关指标要求，才可认为具有科创属性。对于科创属性不够的企业来说，在新的评价体系之下，即使改变信息披露方式、提高披露范围和准确程度，也很难满足要求。

那么，转向其他板块IPO是否能提高成功率？王骥跃表示，只要问题解决了，企业二次上会成功率本来就很高，再加上创业板不强调科创属性，因此转向创业板IPO有可能提高成功率。

另一位投行人士表示，其实企业在IPO之前对于能不能过也大概有一定判断，既然选择换板块上市，一般是因为企业和中介机构已经考虑了哪个板块性价比最高，综合自身条件进行的决策，再加上第二次IPO基本上此前的问题都解决了，因此理论上换了板块后通过率会提高。

事实上，很多企业原本的上市目标就是其他板块，前期准备工作都是按照其他板块进行的，只不过科创板横空出世，具有一定改革红利，于是很多企业中途改道至科创板上市。例如，木瓜移动最初的上市目标本就是创业板。其于2017年10月与中天国富证券签署创业板上市辅导协议，辅导一年半时间，至2019年2月公示了七期辅导工作报告，基本已经具备了发行上市条件。2019年3月，在科创板基本规则和系统刚刚搭建不久，上交所还未开始受理企业申报之时，中天国富证券向北京证监局提出，木瓜移动首次公开发行股票由创业板转向科创板上市。因此，科创板终止审核后转至创业板，对于木瓜移动来说算是回到原来的路径，更加“驾轻就熟”。

不同板块如何选？

企业应考虑自身与各个市场的匹配度

随着创业板改革、新三板改革加速，企业有了更加广泛的可选上市目标。注册制改革下一步将交棒创业板，而新三板建立了直接转板制度，对于企业来说也是一大上市捷径。这是否意味着科创板的吸引力将会减弱？

事实上，在基本制度方面，科创板仍具有一定优势。从上市条件来看，虽然科创板对于相关指标的数值要求相对比创业板、新三板精选层更高，但较为灵活，有市值和净利润、营收、现金流、研发投入等不同指标的组合，且不强调盈利，更加针对成长型科创企业。从上市审核流程来看，科创板的审核更高效，用时较短，目前从受理到上市基本在10个月以内，相比传统核准制下企业动辄排队两三年的情况大大缩短。

目前创业板注册制改革的相关政策还未出炉，改革后的上市标准也尚未明确。今年3月1日，新《证券法》正式实施，深交所将推动注册制改革落地作为重点工作之首，充分借鉴科创板成功经验，推动制定在创业板试点股票公开发行注册制总体方案，研究完善发行上市、信息披露等制度，扩大板块包容性和覆盖面。

申万宏源分析师林瑾表示，创业板注册制上市定位覆盖面或更广，上市标准或体现层次化。根据深交所“扩大板块包容性和覆盖面”的表态，再考虑到创业板设立之初在于扶持中小型创新成长企业，初步预期创业板注册制在上市定位方面可能更看重企业的成长属性，而不局限于行业属性。上市门槛上或也将与科创板形成差异化和体现层次化。

另一个“炙手可热”的选择是新三板精选层，精选层的推进在今年明显提速，转板上市政策已经出炉，已经有较多企业计划在精选层挂牌。精选层入层标准比科创板低，更加适合目前已在新三板挂牌的中小企业。在制度规则方面，企业可以先公开发行，在精选层挂牌满一年后再转板直接上市，且转板上市后的股份限售期可以扣除在精选层的限售时间，这也是一大优势所在。

在上述重启IPO的企业中，金达莱是首家表态进军科创板的新三板企业，在其于2019年11月20日终止审核后，外界有相当多猜测，认为金达莱可能回到新三板竞逐精选层。不过最终，金达莱还是选择再战科创板。

银泰证券股转系统业务部总经理张可亮对记者表示，对于创业板、科创板和新三板精选层的选择，企业应该充分考虑自身所在成长阶段、规模、行业属性与各个市场的匹配度，同时考虑发行上市的成功率、可操作性、时间和行政等多方面成本，以及自身当前所恰好具备的优劣势，理性选择。对于成熟期、收入和利润体量规模较大、持续经营能力和未来预期确定性较高的企业来说，可直接申报科创板或创业板IPO，对于当前的新三板企业来说，直接公开发行进入精选层成本更低。

新三板的转板上市机制目前是在试点阶段，符合条件的新三板挂牌公司可以申请转板至上交所科创板或深交所创业板上市。转板上市由交易所进行审核，无需经证监会核准或注册。这也将倒逼创业板注册制加快改革。深交所曾表示力争到2020年底实现规则体系与新《证券法》的无缝衔接，这也意味着创业板试点注册制的配套制度安排或将在今年底前推出。

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