投资需常做压力测试

在中国文化经典著作《周易》中，有这样一句话：“知进而不知退，知存而不知亡，知得而不知丧。”意思就是说，有时候我们只知道前进、不知道后退，只知道赚钱、不知道风险。长此以往，要保证一直不出事，是不可能的。所谓“居安而思危、处富而知贫”，确确实实是商业世界中的金玉良言。

在证券投资行业中，价值投资大师李录也曾经说过，对于任何一个投资标的，投资者都不光需要知道它好的一面，需要知道为什么应该购买这个标的。同时，投资者也还需要知道这个标的的缺点在什么地方？在什么情况下这个股票会跌，在什么情况下这个债券会违约？

要知道，这个世界上完美的东西，是永远都不存在的。如果一个投资者没有看到一个投资标的中潜在的问题，那么这也就意味着这个投资者没有了解事情的全部，没有客观地分析整个投资的全貌。

所以李录曾说，他和投资者聊起对方看好的投资标的时，常常会问对方，“这个投资有什么问题？什么情况下会亏钱？”这个问题经常让对方猝不及防，因为不少人在做投资的时候，是只看优点不看缺点，只知道赚钱不知道风险的。

接受压力测试考验

这种对投资中潜在风险的充分分析，可以被看做是一种投资中的“压力测试”。所谓“压力测试”，是金融中的一个术语，意思就是“测试如果到了极端糟糕的情况，事情会不会崩溃”。

如果我们的投资能够接受住压力测试的考验，那么就意味着，这个投资是有足够安全垫的。反之，如果在一个中度压力测试，甚至是轻度压力测试之下，我们的投资就会显示出让人感觉难以接受的结果，那么投资者就需要再次审视投资组合的合理程度。

举例来说，在2020年，内地资本市场上许多科技、半导体、医疗和食品饮料类的股票，都录得了非常高的估值，其估值往往接近、甚至超过100倍市盈率。这时候，投资者不应该想，我的股票现在100倍估值，到300倍的时候我就能赚多少钱，而是应该做一个压力测试。

比如，食品行业可能利润率丰厚，因此估值高涨，但是会出一个食品安全事故吗？毕竟，从三聚氰胺事件到塑化剂事件，我们经历过不少食品安全事故。在这种意外发生时，如果股票的估值从80倍PE下跌到20倍，我们的投资组合还会足够安全吗？我们有没有多余的资金可以在市场底部区域继续买入？抑或我们会被这种冲击打倒？

一帆风顺从来不存在

要知道，在这个世界上，一帆风顺的生意从来都是不存在的。商业的大海里，充满了赚钱的机遇，但也充满了让人头疼的麻烦，甚至有时会碰到让船只有颠覆风险的巨浪。而这些压力测试的假设场景，如果仍然不足以击垮我们的投资组合，那么这种安全的投资组合，这种对安全性的把握，就可以给投资者多一重保障。

其实许多时候，只要我们留心观察市场的历史变动，就可以看到，这种“压力测试”是十分有必要的。据数据统计，在2000年的时候，上证综指的PE估值高达66倍；结果到了2005年，这个数字下跌到最低16.5倍；同样的，在2007年的最高点，这个数字又一次接近60倍左右；而到了2018年，这个数字再次下降到最低11倍。

在60倍估值的时候，人们需要给出一个压力测试，试试看如果估值跌到10~20倍区间，自己的投资组合会怎样？甚至跌破10倍会怎样？反过来，当估值只有10~15倍时，我们也需要给自己做一个“反向压力测试”：如果估值回到30倍、甚至40倍，我们的投资结果又会如何？

有人也许会说，你说的都是历史，未来不是这样的，现在贵的东西将来就会一直贵下去，现在便宜的东西将来也会一直便宜下去。

这种看法，其实就像我们经常以为的那样：历史就是历史，是书本上的过去；今天就是今天，是活生生的现实，因此两者毫无关系。其实，我们的今天，只不过是明天眼中的历史。而曾经的历史，也只不过是当年的今天。

狡兔有三窟的生存智慧

旧时王谢堂前燕，今入寻常百姓家。

其实，在做压力测试的时候，有时候我们不光需要考虑到比较常见的糟糕情况，甚至要考虑一些比较极端的情况。比如说，当我们的投资顺风顺水，估值飞涨到80倍PE时，我们不光要考虑，如果估值跌到一个合理水平，比如20~30倍的时候，事情会变成怎样，我们甚至要考虑，如果估值跌到十倍、乃至几倍PE的时候，我们还有没有能力保持冷静，甚至可以继续抄底。这样的说法也许太玄乎，这里就让我们看几个现实中的例子。

在2000年全球科技股泡沫时，香港市场上的电讯盈科的股票价格，曾经从1999年的1港元不到，上涨到2000年最高时的386港元。在386港元买入这家科技公司的投资者，我想肯定没有做好足够的压力测试准备。结果，在2001年，这家公司的股票价格就跌到了22港元，在2003年更是跌到了11港元的低价。

而在量化投资中，许多量化程序的编写者，会考虑到不少可能发生的因素，为极端状态进行压力测试，看看量化系统会不会出故障。比如说，机器突然死机怎么办？供电系统突然断电怎么办？甚至突然发生地震、电信讯号全部中断怎么办？

不过，许多投资者没有想到的是，在2020年4月20日，一些主要股票的指数，比如沪深300、中证1000等指数的报价，居然从开盘开始出现了大幅错误，和实际的数值差了足足几个百分点。如果投资者没有对这种情况进行抗压的设计，而让量化程序自动根据指数报价进行交易，那么几乎必然会遭到损失。

在移动支付普及以前，ATM机曾经是一个非常赚钱的买卖。这种机器制造复杂，对可靠性要求极高，因此一旦某个品牌的ATM机得到了银行的认可，赚钱不是个麻烦的事情。在移动支付刚开始的时候，ATM行业还没有意识到移动支付会对这个行业带来多么巨大的冲击。甚至到了2017年，移动支付已经比较普及时，ATM机行业还普遍认为，“移动支付虽然会带来冲击，但也不会颠覆整个支付环境。”

可是，到了2020年，移动支付已经将现金几乎全部赶出了日常生活。在可以遇见的未来，全电子化的社会支付环境也不是不可想象的事情。对于ATM行业来说，在移动支付刚刚兴起时的压力测试，可以说做得多么极端都谈不上过分。

“狡兔有三窟，仅得免其死耳。”在《古文观止》中收录的名文《冯谖客孟尝君》中，冯谖曾经这样教导孟尝君：兔子只有一个洞是不够的，至少得几个洞，才能保证自己的生存。在投资与商业的世界中，如果我们只想到一种假设情况，只认为当前顺风顺水的情况会一直持续下去，那么我们的准备也是不够充分的。只有多分析投资中可能遇到的逆境，多为各种困难做准备，多进行压力测试，我们才能在多变的市场中，保持长久的生存与盈利。

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