上调准备金率点评维持寿险行业“增持”评级

上调准备金率点评维持寿险行业“增持”评级 更新时间：2010-1-13 14:53:25 　　在货币政策从紧初期，前两者的运用对于寿险行业而言是更为纯粹的利好：一方面可以加速债券收益率上行，另一方面做为寿险可比资金成本的储蓄利率维持不变，有利于寿险保单吸引力增加以及利差扩大。利率工具运用的利好程度弱于前者，尽管也可以扩大利差，但是储蓄利率上升对保单吸引力存在一定负面影响。　　存款准备金率上调有利于债券收益率上行的逻辑在于：1、银行购买债券的可用资金减少，导致债券需求下滑，债券价格下降，到期收益率上升；2、银行贷款紧张，企业直接融资需求增加，债券供给上升，债券价格下降，到期收益率上升。　　我们维持寿险行业“增持”评级，推荐公司：中国平安、中国太保。逻辑如下：　　1、承保：2010年新业务确定性高增。根据华泰联合研究，上年投资收益率是本年寿险保费增速的最佳领先指标，09年高达6.0％以上的投资收益率将促成2010年分红险等业务高增长。　　2、投资：债、股双双向好。1）通货欲胀未胀是寿险公司配置债券的最佳时机；2）权益类收益率在10年A股市场业绩追赶泡沫的背景下，预计仍将有温和向上的表现。　　3、估值：物美价廉。以中国平安为例，行业景气背景下10年新业务乘数仅为13X，不仅显著低于28X的历史均值，同时13X的新业务乘数已经对应仅为3％左右的永续增长假设；A/H溢价－15％，大幅低于10％的历史均值。4、催化剂：新会计准则细则出台。如我们此前一再重申，会计准则调整仅仅只是一场会计游戏，不改变公司真实价值。待细则正式出台，不确定性消除，寿险板块将有望迎来恢复性上涨行情。

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