上证指数编制方案大修成分股影响几何？增量资金正入市长牛来了？

截至上周五收盘，深证成指涨1.51%报11668.13点，较3月低点上涨逾20%，进入技术性牛市。早在6月9日，创业板指日已较三月份低点上涨逾20%，率先进入技术型牛市。从成交额看，A股已连续5个交易日持续超过7000亿，显示部分场外增量资金流入A股迹象。

数据显示，北向资金本月净流入规模已经达493.35亿元。两融余额也持续增长，连续两月净买入，本月净买入金额达487亿元。

方正证券认为，推动A股市场震荡盘升的是两类增量资金，一类资金是来自于外在的美元流动性溢出部分，另一类资金是来自于内在的债券市场流出资金，两类增量资金的持续流入既封杀了大盘回落空间，也推动了大盘重新站在2950点之上。时隔50个月，创业板重返2300点之上，宣示了以创业板为代表的成长股结构性牛市行情确立，市场正在重复2013年的“故事”。

新时代证券认为，牛市的起始阶段都是震荡市，越震荡应该越乐观，股市的资金正在变得越来越多，除非疫情带来了类似大萧条的危机，否则，居民资金流入股市的速度会越来越快，指数中枢还有继续抬升的空间。短期来看，三季度可以继续乐观，4季度需要再次验证疫情和经济长期格局。

中信建投认为，技术面上，市场创出阶段新高，量价配合稳健，震荡上行趋势延续；当前主板面临疫情后经济修复与海外流动性跨境输入的有利环境，而金融体系让利1.5万亿的表述更是对实体经济中长期预期在提升起到重要助力，市场震荡上行格局延续，建议维持高仓位做多不变；创业板短期同样受益让利政策，且注册制改革试点加速落地对活跃市场情绪起到推波助澜作用，建议维持高仓位做多不变，相对收益方面建议适度均衡，周期和价值板块或存在阶段活跃机会。

6月19日，上交所发布公告，计划修订上证综合指数编制方案：纳入科创板、CDR相关股票；剔除ST、*ST股；延长新股计入指数的上市时间要求。

上证指数编制方案修订推动场外资金入市长牛可期

兴业证券认为，伴随着编制规则修订方案的推出，上证指数的稳定性将得到提高，同时其对于上交所上市公司的代表性以及我国经济的代表性也将得到提高。伴随着上证指数编制规则的修改，已有近30年历史的上证指数将迸发出新的活力。

天风证券认为，按照修订后的指数编制规则对上证综合指数的历史表现进行对比测算，2012年年初至2020年6月19日期间，修订后上证综合指数的年化收益超额原指数3.08%，夏普比提升0.14。假如2012年年初上证综合指数即进行了修订，目前该指数点位已攀升至3804.15，远超目前上证综合指数2967.63的点位水平，并且自2016年4月起均在3000点以上。

东北证券报告显示，根据编制方案，对按照修订后的上证指数做了历史模拟。修订之后的全收益指数自2012年以来的年化收益为7.04%，相较于原始指数的3.71%有了明显提升，同时年化波动率和最大回撤也有改善，夏普比由0.17提升至0.33。而从价格指数来看，修订后的上证指数年化收益率为4.51%，夏普比率0.21，相较于原始指数仍有一定程度的提升。

安信证券认为，上证综指修订是上交所回应市场长久以来的呼声，顺应市场发展的重要改革举措，三大修订政策影响深远：将科创板、CDR相关股票纳入上证综指，反映沪市行业结构变化；新经济公司有望为上证综指带来长牛行情；随着一批中国高科技公司陆续科创板上市、一批中概股科技公司回归A 股发行CDR，上证综指中科技行业占比将不断上升，有望带动大盘持续攀升，摆脱十年3000 点的“魔咒”，带来A股投资者长期期盼的长牛行情。上证综指是场外资金观察A股行情的第一指标，在过去十年，由于传统行业占比过高、指数编制规则不合理、指数走势失真，并不是一个合格的观察市场和财富管理标尺。指数编制方法修订后，科技公司的成长越来越多的支撑沪指上升，上证综指有望迎来长牛行情，良好的投资回报将直接刺激居民和产业资本情绪，推动场外资金入市，为长牛提供新的动力。

修订之后上证指数估值明显下降

东北证券报告显示，从行业分布角度来看，修订后上证指数中银行权重仍然最大，并且稳定。石油石化行业的权重在逐渐减小，食品饮料和医药行业的权重在逐渐增大。对比于目前的上证指数，在修订前后指数的行业分布没有发生明显的变化。对比上证综指，在修订之后指数的估值水平出现了明显的下降。截止至2020年5月29日，上证指数的PE_TTM为12.83，修订之后指数的PE_TTM为8.58。

成份股权重影响几何？

截止至最新，上证综指成分股共1560只，其中风险警示类股票90只，个数占比约5.77%，总市值占比约0.56%。由于占比较少，当前情况下剔除风险警示股票对指数的影响有限。

中银国际认为，短期指数调整对涉及调整的成份股资金面影响不大，长期来看上证综指将会更好地反映沪市上市公司总体表现，有利于上证综合指数更好发挥投资功能。目前市场上跟踪上证综指的ETF仅有富国上证综指ETF这一个产品，规模为1.64亿元，因此被动型基金产品跟随指数被动调出合计市值权重0.6%的ST板块以及纳入科创板公司都不会对相关股票造成特别大的买压卖压。

东北证券统计，银行、非银金融和采掘等行业中股票因总市值极大，在修订后成分股数量减少的情况下，权重有了明显增加。

而邮储银行和京沪高铁等原始权重较大的公司，因上市未满一年且日均总市值未能排名在沪市前10位将被延后纳入指数。

关注券商股投资价值

光大证券认为，资本市场深改力度空前，建议关注券商股的投资价值。在资本市场深改情况下，建议持续关注券商作为资本市场深改首要受益行业的投资价值。目前券商PB估值处在2010年以来历史低位，在市场流动性充裕、国内复产复工进程有条不紊推进、以及龙头级航母券商持续建设背景下，推荐业绩稳健、创新能力强的大型券商，如综合实力较强的中信证券以及目前在龙头券商中估值处在较低位置的华泰证券，建议关注中信建投。

新时代证券认为，在本年度市场波动中，证券板块已体现出一定韧性，随着资本市场优化、流动性宽松传导，以及市场的活跃和指数修复，相对低估值的证券板块具备投资机会。维持行业“推荐”评级。建议关注受益标的：中信证券、华泰证券、中信建投、海通证券、招商证券。

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