再融资热潮下资本狂欢：板块表现分化部分个股涨幅超三成

2月19日~26日，湘电股份连续6个涨停板吸引了市场目光，背后的原因就是2月18日晚间，公司发布的非公开发行预案。湘电股份连续涨停，是近期再融资概念板块火爆的一个缩影。

随着再融资新规落地，A股市场再度兴起再融资热潮。一级半市场的火热也带动了二级市场，上市公司、各类投资者参与热情高涨。整体来看，再融资概念板块个股走势分化明显，强势股不再像过去集中在某热点行业或壳概念，而是呈现出诸多新特征。

再融资板块表现分化

上一轮再融资潮，于2014年起步，2016年到达高峰，其中尤以非公开发行最为火爆。中银国际证券的统计数据显示，2016年上市公司通过定增、优先股、配股、可转债等再融资方式合计募集资金达1.9万亿元。当年，上市公司实施了848次增发，是IPO的3.74倍。

如今，随着再融资新规的出炉，诸多条件松绑，A股市场再度兴起再融资浪潮。

据顶尖财经Choice数据，2月14日以来，A股上市公司合计新发定增预案约72家，发布可转债预案的有12家，拟募集资金金额约1188.41亿元。另外，还有众多公司对原有定增方案进行修订。

从盘面来看，再融资板块个股的股价分化明显。《每日经济新闻》记者统计发现，2月15日~3月10日，在发布定增预案的72家公司中，有32家公司的股价自预案发布后出现了下滑，有32家公司的股价自预案发布后上涨，其余公司股价变化不大。整体来看，下跌的32只股票大多呈现微跌的态势。通富微电、博晖创新、中科创达、江化微等几只股票跌幅居前。

通富微电主要从事集成电路封装、测试业务，目前是全球第六大封测厂商。公司拟向不超过35名特定对象发行不超过3.4亿股，募集不超过40亿元，募资净额将投入“集成电路封装测试二期工程”等多个项目。通富微电股价经历了一轮自去年8月以来的大幅上涨，但这种涨势在定增预案发布后戛然而止。中科创达、江化微的情况也有些类似，股价长阳后随着定增方案的出炉而回落。

博晖创新似乎有点利好兑现的意味。公司拟向奥森投资发行股份购买其拟设立的境内SPV 100%股权，并通过该境内SPV最终持有Adchim SAS 100%的股权。同时，公司拟向奥森投资发行股份募集配套资金。此前的1月中旬到2月中旬，公司股价累计涨幅接近50%。

股价上涨的32家公司中，有15家公司的股票涨幅超过10%，且不少股票涨幅较大。涨幅居前的分别为湘电股份、福日电子、东方银星、紫天科技、创业黑马、华平股份等。

对于这种潜在的分化，中银国际证券表示，分化属于预期内，“中小差”公司18个月期定增投资存在较大风险，投资者兴趣寡淡；相比之下，业绩良好的优质公司，其定增投资项目需求旺盛，人人都企图分一杯羹。

粤开证券研究院策略组负责人谭韫珲也向《每日经济新闻》记者表示，本轮政策松绑附加严格的监管条款，证券法改革加持下市场融资将走向规范，加之注册制将全面推行的预期仍在，未来能有效抑制市场上信息不对称的风险。届时，优质公司将享受IPO和再融资渠道的双重红利，上市公司两极分化将更加明显。

强势股的“特征”

从过往情况来看，再融资强势股与行业、重组借壳等因素高度相关。

粤开证券对2012年1月1日~2020年2月18日再融资数据梳理发现，传媒、家电相对沪深300超额收益最高，预告公告日至股东大会通过日超额收益中位数高达20%以上。家电、国防军工相对行业超额收益表现最为显著，预告公告日至股东大会通过日超额收益中位数分别达21.22%、16.27%。

另外，重组类超额收益最为显著，在预告公告日至股东大会期间中位数高达37%。配套融资、融资收购其他资产在同期超额收益率也较高，超额收益中位数分别为13%、8%。

但时移世易，传媒、家电行业当前的境况与数年前差异极大，特别是传媒行业已无当年风采。另外，在注册制的逐步推行下，“壳资源”的价值下跌。通常情况下，优质的标的更愿意选择直接IPO，而不是与上市公司重组，这使得重组配套融资和融资收购的吸引力下滑。

从湘电股份、福日电子、东方银星等股票情况来看，当前的再融资强势股似乎呈现出了不一样的特征和规律。

湘电股份的爆发源于其通过定增实现了“混改”的落地。湘电股份拟发行股份募集不超过10.8亿元，募资净额全部用于补充流动资金。股份由湖南兴湘投资控股集团有限公司全额认购。兴湘集团为湖南省省属唯一国有资本运营平台，隶属于湖南省国资委。

湘电股份在2018年、2019年连续巨亏，湖南省国资委拟大举注资，被市场认为是支持公司进行改革脱困的布局。

福日电子股价的大幅上涨，某种程度上也是因为沾边了“混改”色彩。在16名发行对象中，福建电子信息集团为公司间接控股股东，民营资本恒信华业、于勇、吴昊、王帆作为战略投资者参与认购。3月5日，福日电子在股价异动公告中曾称此次增发不涉及混改，但难挡市场追捧热情。3月10日，福日电子股价以涨停收盘。

值得一提的是，湘电股份与福日电子还有一个共性：业绩都不佳。湘电股份是连续巨亏，而福日电子的扣非净利润也是连年亏损。这点倒是适用于以往的情况：一些亏损企业带来超额收益更显著。

如果把统计时间缩短一些，部分股票在预案发布后，短期内的市场表现很不错，有可能为投资者带来良好的收益。譬如立思辰，凯莱英等。

立思辰在2月20日发布预案，拟以12.03元/股，向12个发行对象发行股份募资不超过15.3亿元。2月20日~27日，立思辰股价累计上涨24.89%。凯莱英在2月17日发布定增预案，募集不超过23亿元。2月17日~24日，凯莱英股价上涨21.18%。

这两家公司定增方案的共性在于：获得了知名投资者的青睐。立思辰的方案中，公司总裁窦昕认购3.5亿元，爱尔眼科董事长陈邦认购3000万元，兴全基金旗下10只基金合计认购金额达2.5亿元，陈光明旗下睿远基金的4只基金共同认购2.3亿元。另外，中信证券所管理的养老保险基金和社保基金也参与了认购。凯莱英的定增股份则被高瓴资本包揽。

目前来看，大股东是否参与认购，也与上市公司的股价表现有明显的正相关性。比如股价创下阶段性新高的劲胜智能，公司董事长夏军拟掏1.8亿元认购公司定增。再如佳云科技，公司拟向控股股东佳速网络、董事张冰发行股份募集不超过6.74亿元资金。预案发布后两个交易日，公司股价上涨15.82%。

投资者如何分羹？

回顾上一轮再融资潮期间市场走势可以发现，2014年~2015年，并购重组指数与全A指数走势高度一致，并购重组概念股因为充足的制度套利空间受到了多方资金关注。

中银国际证券认为，在再融资新规下，非公开发行锁定期缩短，且不适用减持规则的相关限制。在理想状况下，定增市场存在明显套利空间，再融资项目将再次得到资金的青睐，再融资板块有望与市场趋势形成共振。

开源证券则直言，二级市场存在较好的投资机会。

那么，投资者如何在再融资的二级市场上掘金？谭韫珲表示，从时间上看，股东大会是关键时间点，增发个股在预告日到股东大会日期间，是涨幅相对较高的区间；从市值上看，小市值个股超额收益率最高，50亿元以下市值的个股超额收益率明显高于其他市值。

谭韫珲认为，此次再融资政策松绑对创业板企业更为利好，投资者可以聚焦创业板未来有可能进行增发的个股。同时，投资者可以通过一些定增概念基金、减持新规受益股票相关基金分享盛宴。

行业方面，中银国际证券认为，国防军工、非银金融、TMT、机械设备、新能源等行业从再融资新政中受益最大。

或者，投资者还可以选择券商股。前海开源基金首席经济学家杨德龙向《每日经济新闻》记者表示，再融资的松绑利好券商股。因为实施再融资的上市公司将大幅增长，预计增加券商投行业务收入，对券商股是比较大的利好。再融资打折力度、发行对象持股锁定期的变化，使得机构参与再融资风险相对降低，这对券商的发展肯定是有利的。

根据天风证券非银团队的判断，新规下，券商股可能有较大机会。该团队认为，股权融资增加和资本市场向上，是经济高质量发展的必要条件，这是券商股的长期支撑；IPO、再融资、并购重组均出现利好，2020年必为股权融资大年，投行收入有望同比上涨，“投行+PE”模式有望给券商贡献业绩增量。

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