再融资新规终落地券商股应声而起定增市场蓄势待发

2020年2月14日晚间，一直备受市场高度关注的再融资新规正式落地。根据证监会发布的公告，本次政策从定价基准日、发行折价率、锁定机制、投资者数量限制、创业板发行条件、批文有效期等各个层面都进行了全面的松绑。

与2019年11月8日发布的征求意见稿相比，此次正式版本的内容略有所不同。其一是将非公开发行股票融资规模上限从总股本20%放宽至30%；二是将“新老划断”时间点从“核准批复时点”调整为“发行完成时点”，对于现阶段已经拿到核准批复的上市公司来说无疑是更为利好的；三则是强化了对“明股实债”的限制。

对此，市场人士指出，本次新规正式发布，与征求意见稿相比略超预期，整体更加市场化。可以预测，全面松绑后的再融资宽松有利于提升供需双方资金结合的积极性和成功率，同时也开启了继2017-2018年融资政策显著收紧后的新一轮宽松周期。

受新规影响，2月17日开盘后两市高开高走，截止当日终盘，上证指数涨2.28%，报2983.62点；创业板指涨3.72%，报2146.18点，再创逾3年来新高，同时北向资金合计净流入达53.6亿元。

首当利好券商股

“回顾过去三年再融资监管政策的变化，从2017年的逐步收紧，到2018年的改革加速，监管思路逐步转向为‘增强资本市场服务实体经济的能力’，当前时点下的再融资松绑更有助于上市公司抗击疫情、恢复生产、助力经济起底回升。”海富通基金研究部告诉记者，“同时，随着资本市场整体投资理念的转变，辅之以更为市场化的监管思路，有望为A股整体带来慢牛、长牛的行情。”

海富通基金研究部预计，本次再融资新规的落地，中小创公司更为受益，其中代表中国产业升级与消费升级的“新经济”行业在再融资与并购重组方面可能更为活跃。

前海开源基金首席经济学家杨德龙也表示，本次新规落地，对资金面紧张、有再融资需求的上市公司非常有利，相当于政策利好，其中创业板上市公司和券商股最为受益。一是因为创业板上市公司再融资需求大，这次修改拓宽创业板再融资服务覆盖面，二则是因为再融资松绑增加了券商的投行业务收入。

天风证券分析师夏昌盛、罗钻辉预计，2020年再融资规模将初步回升至1.2万亿元-1.4万亿元，将为券商贡献60亿元-70亿元的收入增量，占营业收入的比重约为2%。更为重要的是，再融资新规可促进并购重组等其他业务的发展，起到促进创业板的活跃度与信心，促使银行理财、保险资管、信托等各类资管资金入市的效果。对券商业绩的潜在影响大幅高于业务本身，起到提升估值的效果。

2月17日的行情上也对此有所体现，数据显示，截止终盘，43只券商股全部翻红，国金证券涨停、国元证券、东吴证券涨幅分别达到9.65%及9.33%。其他个股方面，在新规公布后迅速宣布再融资方案的三家公司隆盛科技、元力股份、凯莱英悉数涨停，分别报收22.11元/股、16.56元/股及176.77元/股。

定增市场有望活跃

中信建投表示，金融供给改革的大背景下，直接融资比例提升是极为重要的方面，而在稳定宏观杠杆率的要求下，权益融资将是推进的重点。所以看好从事资本市场服务的券商，特别是投行业务线出色的头部券商。对于后续的行情，中信建投认为市场将处于震荡向上走势，再融资新规将促进定增市场重新活跃，中小票将迎来重大转机，更有利于科技创新行业和改革转型的股票。

对于定增市场的看好，招商证券也持有相同看法。其指出，再融资门槛减低，有助于刺激创业板市场的定增活动，定价机制、股份锁定期和减持限制的重大调整，能让定增市场被重新激活。与此同时，投资对象数量上限提升至35名，也有助于吸引小产品直接参与定增，而首次明文禁止兜底协议，更有助提升定增市场规范化程度，因此，再融资政策的调整，将对定增市场产生重要影响。

根据数据统计，自 2018 年 1 月 1 日至 2020 年 2 月 16 日，排除已经实施、停止实施、未获通过的案例后，余下定增预案合计438个，涉及354家上市公司，预计融资规模超过 8551 亿元，而这些项目当下有望率先受益于此次再融资新规。

招商证券统计显示，目前，定增市场在融资规模方面以主板市场占比最高，定增次数最多的前5个行业依次是机械、基础化工、电子元器件、医药和计算机，企业性质方面以民营企业占比最高，项目融资和融资收购其他资产是占比最高的两类定增目的。

但杨德龙在最后也强调，上市公司是否进行再融资，取决于是否有好的募投项目，而不能盲目进行再融资，否则会损害原有股东利益。“根据财务理论，只有当募投项目的回报率高于融资成本的时候，进行融资才是有利于增加股东回报率ROE，如果没有好的募投项目，再融资则会降低股东回报率。”

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