再融资新规引“战疫”活水“两个约束”实现精准灌溉

疫情当前，作为中国经济发展的中流砥柱，上市公司产业发展面临新的挑战，防疫与复工如何两手抓，如何稳生产保增长，给企业经营者带来了巨大的考验。

21世纪经济报道了解到，目前深市两千余家上市公司虽绝大部分已不同程度复工，但受人员、物资供应和销售物流受阻以及防疫物资短缺等因素影响，上市公司生产经营受到了一定影响，现金流本就薄弱的部分中小企业面临的资金压力更甚。

另一方面，在经济换挡的关键阶段，新经济企业在防疫期间发挥的重要作用不容忽视。以远程办公、在线教育、生物医药、云计算为代表的新经济企业，充分发挥其特有的韧性和优势，呈现出新经济的巨大发展动能。

作为驱动国内发展的重要经济实体，上市公司群体，尤其是创新型、中小型民营企业，成长不能停滞，发展不能换挡，打破需求端和生产端的掣肘，时不我待。

要想打胜仗，粮草需先行。资本市场就是上市公司补充“血液”的粮仓。

近日，证监会发布的再融资新规落地，大幅解除了对上市公司，尤其是创业板企业的再融资限制。A股市场生态迅速激活，以创业板公司为代表的创新型民营企业，克服经营困境、补充运营血液、持续做大做强，恰是时候。

细品新政为实体经济发展引水入渠的路径，可以看出，监管层鼓励发展与风险防控两不误，顺畅活水渠道之外，也关上了风险的后门。

首先是两路打通活水源头，一是下调再融资条件，受益群体大幅扩展。

以受益最为明显的创业板为例，根据天风证券数据统计，对于公开发行而言，旧规要求同时满足两年盈利和资产负债率要求，新规取消资产负债率要求后，增加432个符合条件的创业板标的；对于非公开发行而言，新规取消了最近两年盈利要求，增加了199个符合条件的创业板标的。

二则是发行规则更市场化，提升上市公司质量。

本次再融资新规在发行条件、发行机制、融资规模等方面做出更加市场化的改革，大幅解除了投资人和上市公司参与再融资的限制，对提升上市公司质量、培养新经济动能意义重大。天风证券初步预判，2020年的定向增发规模可能在1-1.2万亿左右。用“久旱逢甘霖”来形容并不为过。

在这两重变化中，最重要的是，谨防风险暗礁，用好“监管和市场”两只手约束制度套利。

回顾此前A股市场再融资爆发年，曾涌现不少明股实债、资金使用效率低、过度融资以及利用募集资金随意并购导致的后遗症等问题。以过度融资为例，有些上市公司本身主营业务相对体量较小，为追求市值和题材概念，通过定向增发进行大量融资，再运用“上市公司+PE”的模式，去并购当时的热点产业和领域，导致资金脱实向虚，融资效益不明显。

监管者显然已经关注到了这个问题的关键性，证监会强调，将不断完善上市公司日常监管体系，严把上市公司再融资发行条件，加强上市公司信息披露要求，强化再融资募集资金使用现场检查，加强对“明股实债”等违法违规行为的监管。此外，证监会还发布监管问答，明确相关审核要求，规范和引导上市公司聚焦主业、理性融资、合理确定融资规模、提高募集资金使用效率，防止将募集资金变相用于财务性投资。

一线监管也及时打出配合拳，深交所有关负责人表示，深交所也将加强对公司再融资信息披露的监管，对背离主业实际需求任性再融资的公司，对任意变更募集资金投向或者对大股东利益输送等行为，履行一线监管职责，对发现的违规行为及时采取监管措施。

加强监管在此前已经被验证有效，上市公司并购已呈现理性态势。以深交所为例，前期针对过度融资、跨界收购、高溢价收购和忽悠式重组等市场乱象，加强对事前事中和事后的全链条监管，充分运用问询和现场检查的手段，引导上市公司回归主业和理性融资收购。

2019年，深市再融资的发行主体九成为高新技术企业，八成募集资金投向为公司主营业务，助力高新技术企业转型升级。创业板2019年披露的重组方案超过六成为产业并购，超过五成的并购标的属于新兴信息技术产业、生物产业、高端装备制造业、新材料等战略新兴产业，重组标的的平均溢价率为3.23倍，已经连续四年下滑，高估值、高商誉、高业绩承诺重组方案已经鲜见，交易逻辑更加理性、务实。

监管约束之外，市场约束也必不可缺。如果上市公司脱离主业，像过去搞“上市公司+PE”这种模式的玩法，大水漫灌，一定会被市场所淘汰。尤其在眼下抗击疫情的非常时期，上市公司不仅有防范风险、稳定经营的压力，更要承担起提升实力、培育新经济动能的责任，聚焦自身主营业务、聚焦核心长期价值点来用好资本市场工具。

对于投资者尤其是机构投资者而言，在抓住机会分享企业做大做强红利的同时，更要注意遵循价值投资理念，摒弃只讲故事不讲逻辑，忙圈钱而怠发展的企业。

骐骥一跃，不能十步；驽马十驾，功在不舍。

近期以来证监会多次公开表态，紧扣深化金融供给侧结构性改革，推动资本市场全面深化改革措施落地，更好支持实体经济发展。在这张蓝图下，再融资的放开，仅是深化改革的一小步，相信包括创业板改革并试点注册制、基础制度建设完善、长期资金入市等在内的改革举措，将在“润物细无声”中促进资本市场行稳致远。

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