CPI攀升 是否加息引争议

CPI攀升 是否加息引争议 更新时间：2010-9-4 7:05:22 　　本刊记者 张学庆

提要：一种观点认为，CPI在今年三季度构筑“拐点”，并在今年第四季度形成趋势性回落态势，现在不必加息。另一观点认为，事实上，负利率是储户在补贴银行以及投资者，这只能导致更多的投机资金进入房地产等收益率相对较高的投资领域。

通胀压力正在增大。8月份居民消费价格指数将创新高。综合各金融机构对8月份CPI的最新预测看，机构普遍调高了对CPI的预测值。机构们认为，受农产品价格上涨影响，8月份我国CPI涨幅可能超过7月份的3.3%，涨幅在3.4%到3.6%。而且未来一年，我国将持续受到物价上涨的压力。

部分机构认为，由于未来通货膨胀的压力将持续存在，甚至有所上升，国家有可能最快在9月份就对调控政策做出调整。最近有消息称央行已在讨论是否需要加息的问题。

加息可能性小

对于下半年的货币政策走向，多数机构均认为，货币供应不会出现上半年紧缩的局面，加息可能性不大。

海通证券认为，鉴于与CPI增速成正向相关关系的货币供应量M1增速已于今年年初周期性见顶后持续回落，且我国经济总需求也已出现明显降温趋势。这些预示着我国CPI在今年三季度构筑“拐点”，并在今年第四季度形成趋势性回落态势将是大概率事件。

“综合主动升息与被动升息两个方面，央行今年加息的可能性较小。”

渤海证券在最新研究报告中表示。

央行主动选择升息，主要是基于两个方面的考虑。第一，经济是否过热。目前的情况是，经济有超预期下行的风险，并非过热。虽然，此时加息增加企业经营成本并不是很高，但会引发进一步的紧缩预期，从而可能或加大经济下探的可能。第二，物价水平是否过快上涨。首先，对于中国这样一个发展中国家来说，给予其一个4%左右的通胀目标水平，并不过分。何况，在不发生后续特大灾害性事件的前提下，今年的物价水平控制在3%左右的目标还是可以实现的。而且判断是否是通货膨胀，应该考察一段时期内的物价水平而绝非是一两个月。同时，从今年物价走势来看，更多体现的是一种结构性上涨的特征。食品类价格的持续上升，是推动CPI上升的主要动力；非食品类价格虽然有所上涨，但是无论从历史数据还是从当前数据来看，都相对稳定。

此外，加息对于治理需求推动型的通货膨胀较为有效，对成本推动型的通货膨胀效果较差，而我国目前的通货膨胀很大程度上属于后者。

央行被动选择升息，主要是参考国际主要经济体中央银行的加息节奏。国际几大主要央行现行货币政策，无一例外的，宽松的货币政策仍处进行时，预计几大央行明年二季度前加息的可能性很小。

渤海证券认为，无论是基于主动性还是被动性考虑，预计今年央行加息的可能性很小，更多的货币调控手段还是以公开市场操作、存款准备金等数量化工具以及窗口指导等为主。目前，无论是从央票利率、公开市场操作还是从信贷规模控制力度等实际情况来看，维持当前市场资金相对平衡，视情况有所松动应该是央行近期与未来的主基调。

可非对称加息

不过也有专家认为，负利率状况不宜长期存在，货币政策仅有微调是不够的，但鉴于目前经济复苏还不稳固，企业复苏需要尽量保持低成本的资金环境，因此，央行应考虑非对称性加息，即提高存款利率，但不提高贷款利率。

国家信息中心和国家开发银行在共同编制的研究报告中呼吁，中国应“合理”提高储蓄存款利率水平，以帮助控制通胀预期。

“基于CPI的压力，可考虑推出存款利率的上浮机制，尽可能地让资金价格来反映资金动态。”央行货币政策委员会委员夏斌近日建议。

澳新银行中国经济研究总监刘利刚撰文指出，7月通胀率在3.3%，而一年期的定期存款利率只有2.25%，二者存在着105个基点的利差。

同时，市场利率也在不断上升。由于存款利率受到管制上限的限制，储户却无法从中获益。

这些事实表明，储户事实上在补贴银行以及投资者，这只能导致更多的投机资金进入房地产等收益率相对较高的投资领域，进一步造成房地产价格的上升以及地产泡沫的累积。

刘利刚建议，央行可以选择使用单边提高存款利率而保持贷款利率不变的做法，这样既可以减少对企业的影响，以保证储户不会遭遇由于实际负利率造成的购买力下降。单边上调存款利率后，市场也容易形成贷款利率即将上调的预期，这也可以在一定程度上降低投机需求。在经济出现减速风险的情况下，单边上调存款利率也可以为更严格的政策工具的使用留出一定的政策空间。

目前的存款利率与1月至7月的通胀率之间0.45个百分点的差距，意味着中国央行至少需要在今年提高存款利率54个基点，以保障实际负利率逐步转正。

人民币汇率双向变动

在CPI走高的同时，人民币汇率也出现了新变化。8月31日，人民币对美元以贬值355个基点结束8月份的交易。在8月下旬，人民币对美元中间价曾出现6个交易日下跌，其中8月23日下跌幅度达105个基点。此前的8月10日开始也出现过连续5日的大幅下跌，最大跌幅247个基点，创汇改以来新高。如果以7月30日中间价6.7750元进行计算，8月份人民币对美元中间价总计下跌355个基点，相当于人民币贬值了约0.52%。

6月19日中国人民银行新闻发言人发表谈话表示，“进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性”。这意味着汇改重启。市场普遍预期，人民币由此将出现升值。但截至8月31日，美元对人民币已回吐了汇改重启后首个交易日以来的大部分降幅，人民币两个多月来实际仅升值0.25%。

“当前可以考虑人民币小幅贬值，以稳定我国出口贸易的增量。”央行货币政策委员会委员、北京大学国家发展研究院院长周其仁说。

国家信息中心和国家开发银行的研究报告呼吁，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，为中国外贸创造较为稳定的汇率环境。

广发证券认为，政府在促进贸易平衡、打击热钱、促进人民币国际化、打击房地产市场投机等方面积极行动，使得热钱的套利空间和套利成本大大提高。可以预见近期很难再出现热钱大规模涌入的情况。而且从外汇存贷差情况来看，重启汇改之后，外汇存差由负转正，这往往预示着未来人民币升值预期还将继续弱化，并且同样存在逆转的可能性。

巴克莱资本中国经济分析师常健认为，近期人民币走势以及对美元双向变化与参考一篮子货币增加弹性的政策目标是一致的。近期美元的强势反映出人民币短期处于疲软状态，但人民币汇改仍将维持平稳推进有效升值的状况，并且由于政府对出口和经济增长的前景更加确定，人民币对美元的升值步伐将加快。

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