CF40报告：建议尽快发行特别国债弥补政府收支缺口

中国金融四十人论坛于今日发布《2019年第四季度宏观政策报告》，报告执笔人中国金融四十人论坛高级研究员张斌在报告发布会上表示，此次新冠病毒疫情是一种罕见的冲击类型，对经济的影响有两个显著特点。一是对宏观经济的短期负面影响非常显著，但随着对疫情预期的好转，其对宏观经济的负面影响会逐渐消退，不改变宏观经济运行的中长期轨迹。二是对经济各个部门的影响有显著差异，有些部门受影响突出、有些不太突出，有些部门受影响时间长、有些时间短，有些部门的损失可以弥补、有些难以弥补等等。

《报告》认为，疫情带来的损失有些已经充分暴露，有些尚未充分暴露，需要重点关注接下来的风险。首先，短期内的信贷塌方风险。房地产销售大幅下降势必伴随着住房抵押贷款大幅下降，地方政府土地收入大幅下降势必影响到地方政府基建相关贷款。近年来住房抵押贷款和基建相关贷款在我国新增贷款中占比超过60%，如果二者双双大幅下降，再加上企业贷款难有起色，全社会新增信贷可能面临塌方风险，这会严重打击全社会新增购买力和总需求，给宏观经济带来新的压力。从疫情好转到房地产销售好转，再到房地产经营状况和预期好转，再到购置土地增加需要时间，并非疫情好转之后新增信贷压力立即消除。

其次，地方政府收入和支出缺口放大的次生伤害风险。地方政府收支缺口放大，可能会延迟一些经常性开支的正常支付，会让一些对抗疫情的优惠政策难以真正落地，会因为资金问题延迟项目开工，会从不合理渠道筹措资金，会向企业摊派，这些都会给接下来的经济运行带来新的压力。再次，需要关注新冠病毒传播在国内大幅度缓和以后会不会长期持续，新冠病毒会不会在国外大面积传播及其对全球经济带来的影响。

如何应对疫情冲击？《报告》建议，要理顺政策工具间配合，对症下药。一是根据各地疫情和防治能力安排复工，尽快让经济恢复到正常轨道。二是合理补偿在疫情冲击中受损失的部门和群体，这些政策措施的价值不仅在于补偿，更重要的作用是避免企业承受过度压力，恢复全社会购买力，这些政策措施有助于同时恢复供给和需求，提高社会总产出。重点补偿和帮助对象是小微企业、劳动密集型服务业和低收入劳动者。三是为尚未充分暴露但可能会发生的损失做好事前准备。

张斌在报告发布会上表示，从政策工具角度看，财政政策应该发挥主导作用。财政政策具有精准定向、暂时性、政策滞后时间短等特征，适用于应对疫情的一次性短期冲击。目前，各地政府采取了鼓励复工的政策优惠措施，中央政府出台了帮助恢复物流的一揽子措施，出台了阶段性减免企业社保缴费、缓缴住房公积金等措施。这些措施精准定位地帮助了小微企业。人力成本在劳动密集型产业总成本中占比高达60-70%，社保缴费和公积金在人力成本中占比30-40%，减免企业社保缴费能够有针对性地缓解小微企业和劳动密集型企业困难。除了这些已经出台的政策，还可以进一步考虑对劳动密集型服务业给予1-3个月的税收减免，给低收入群体发放消费券。

此外，张斌认为，应尽快发行特别国债弥补政府收支缺口，这是防止广义信贷塌方和地方政府收支缺口次生伤害的关键保障。“粗略估算，大致需要1-1.5万亿特别国债规模填补各项优惠政策和增加支出所需的资金。”张斌解释道，发行特别国债可增加全社会的广义信贷，弥补疫情阶段的商业贷款下降，有助于保持广义信贷增长的基本稳定。凭借政府信用发行低成本、长周期的特别国债是为收支缺口融资的最佳方式。

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