交易是一个系统工程

交易是一个系统工程 MBAChina 【MBAChina网讯】在过去的几年里，自己认为只要看对了行情，就能盈利。经过了半年多的交易工作，自己对交易有了与之前不同的认识。做好交易，不仅仅是做好基本面的研究工作，还要处理好与交易相关的方方面面的工作和生活。

一、基本面研究的几个重要维度

在制定策略之前，要对品种的基本面有个清晰的了解，主要包括库存、升贴水、供应与需求四个方面。

库存：库存的指标主要有库存的环比变动、同比变动、库存的绝对水平，依据供需变动的差异判断未来一段时间库存是增加还是减少。

升贴水：期货价格对现货是升水还是贴水，幅度是多少。如果期货合约深度贴水的话，即便是未来供应增加，但若期货贴水已经反映了这种供应增加的预期，那么期货价格的下行空间也非常有限。

供应与供应预期：供应分为过去的供应趋势，现在的供应情况以及未来一段时间供应的可能变动方向与范围。工业品产能绝对水平与产能利用率决定了月度工业品的最大供应量以及可能的产量提升空间。更长期地，看未来几年的产能投放。农产品主要看单产的预估以及天气对单产的影响，这往往是农产品种植季节多空博弈的焦点。2016年中国政府对钢铁、煤炭行业供应的干扰告诉我们政府力量以及影响需要评估。价格涨了，能否刺激更多的产出。价格跌了，能否抑制产出。

需求与需求预期：历史数据能够看出趋势，当期数据能够看出与市场的预期差，需求预期需要根据宏观经济政策与经济周期来推断。当期数据与市场预期的差异往往带来行情的波动。需求预期的变动方向往往会带来趋势性行情，并且实际中，有可能出现自我预期与自我实现，比如2015年下半年经济主体普遍悲观，开启去库存，导致去库存、需求弱与价格下行相互加强。政策的变动往往会扭转需求预期的方向。重大的事件也有可能扭转需求预期的方向，使得大宗商品期货价格运行节奏快于实体经济运行的节奏，即大宗商品价格领先于基本面。

大级别行情：高库存、高利润、价格在历史高位、期货价格升水，价格下跌不能在短期内抑制产出，需求预期转向恶化，做空的可能盈利空间很大。低库存、普遍亏损、价格在历史低位、期货价格贴水，价格上涨短期不能刺激产出大量增加，需求预期转向乐观，做多的可能盈利空间很大。比如2014年至2015年做空铁矿石，2016年初做多螺纹钢。

小级别行情：小级别行情主要做预期差。比如2016年4月之后，投资者普遍预期东南亚棕榈油增产导致供应改善，但是到7月底产量并未显著增加，库存依旧处于历史同期低位，国内棕榈油库存也处于历史极低水平，供应改善的预期被证伪，棕榈油价格出现修复性上行。2016年8月底至9月初，投资者预计中国经济回落，铜价下行后维持在36500附近的阶段性低位，9月中旬公布的经济数据并未悲观，部分领域还出现改善，铜价修复性上行。

二、选择性认知与多空博弈

一波行情往往是由一个核心因素主导的，其他因素多处于次要位置。主导因素的力量随着时间与价格逐渐减弱。多空博弈的行情中，总有一方占优。比如上涨周期里，是多头持续占优，在下跌周期里，是空头持续占优。从结果来看，市场作为一个整体，是选择性认知的。在上涨周期里，并非是没有利空，只是多方力量更强。

如果一波行情由两个或者多个因素共同主导，那么行情的幅度就会比较大。策略制定需要做的工作是：

1、识别当前阶段主导行情的核心因素，紧密跟踪核心因素的边际变化，预判核心因素的动能何时何条件下可能出现衰竭。

2、同时紧密跟踪制约行情变动的因素，提前预判这些制约因素何时何条件下可能开始发挥主导力量。

3、每一个因素都要建立数个数据指标来跟踪，比如铜的需求，房地产、汽车、空调等都要看。

4、要特别注意重大宏观经济政策对核心因素动能的影响，比如2016年5月9日的权威人士讲话。

三、预期与预期实现

当市场预期一个核心因素将出现时，行情就有可能朝着核心因素主导的方向运行。价格运行一段时间后，当有证据表明市场主流预期是正确的时候，行情往往就阶段性的结束了。

比如2016年7月中旬市场预期美国大豆单产将超过48蒲式耳/英亩，CBOT大豆11合约从1150美分/蒲式耳持续回落至950美分/蒲式耳，8月初美国农业部公布供需报告前，空头就止盈离场了。

因此，跟得上市场的主流预期，在预期兑现时阶段性离场。这需要我们做以下几个方面的工作：

1、每天阅读各个期货公司的早报与周报，了解主流想法。

2、有条件参加各种投资交流会，知悉多空双方的逻辑。

3、通过技术形态与价格运行来识别多空谁更占优，紧密盯住关键支撑位与压力位的持仓变化与K线组合。

四、知行合一，避免冲动交易

在犯错的时候，经常是忘记了过去总结的经验。比如说，在一个头寸入场时可能忘记了对库存、升贴水、供应与需求的综合考察，仅仅是根据一两个因素的出现就进场了，或者是仅仅依据技术分析就入场或者出场了。

知道未做到，多是与交易心理上出现了贪婪和恐惧有关，因为贪婪与恐惧，或者侥幸心理，出现了冲动交易。

一个人总是存在冲动的概率，自我修养可以提高知行合一的程度。短期内，团队协作，充分讨论，可以规避一些冲动性的思维。

五、认知的有限性与拓展框架

研究与交易的经验获取需要大量的时间。但不管从业经验多长，总还是会面对认知有限这一难题。比如，在2009年至2015年的周期里，大家分析与交易工业品，主要分析需求变化，但是2016年上半年库存与供应问题成了市场博弈的焦点之一，仅仅看需求变化，就有可能犯比较严重的错误。

这意味着，研究与交易不会存在一劳永逸的框架。人类经济行为在不断演进，投资者的经验会越来越丰富，我们也要与时俱进，不断根据实际情况来不断完善交易逻辑。

不过，也不能陷入不可知论的境地中。阅读大量的专著后发现，几千年来人性难变，经济周期难变，投资依旧有规律可循。人的一生时间有限，但总是能够看清几波超级大行情。有些时候，多数因素都支撑行情上涨或下跌，那就是历史性的大投资会。

六、行情未如自己预期与平静心态

经常出现的一种情况是，在详细考察过库存、升贴水、供应与需求等各个方面之后，认为短期内难有大级别的行情，有时甚至看不到微弱的边际变化，但是行情却出现了超预期的变化。

出现这种情况：一是有新的因素出现了，自己没有认识到，即基本面研究未到位;二是超预期的波动仅仅是一种偏离基本面的扰动，但是扰动的力度较大。

不管是何种情况，看错行情，或者做错行情，都要保持心态的平稳。不是所有的行情都能理解，不是所有的行情都能把握住。当看不清时，未抓住时，要冷静下来，认真思考，再翻来覆去的比对基本面的情况。

也要看到，在不均衡博弈的市场里，有可能行情仅是反映了几个大户的判断，而大户的行为未必是正确反应基本面运行方向的，仅仅是反应了大户对基本面的理解。比如2014年11月甲醇逼仓的失败，甲醇从2500上行至2800，后又多头看错基本面，价格急跌至1800。因此，很多时候，未必是自己看错了基本面，仅仅是博弈的初期不占优。

期货市场是一个博弈的市场，价格短期波动根本上还是多空力量的对比，而不直接是基本面的情况。短期偏离基本面是存在很大概率的，只是价格不能长期脱离基本面而已。

七、仓位的确定与安全边际

账户管理是一个系统，盈利在于概率，即盈利头寸赚的钱，要覆盖亏损头寸带来的损失，然后留一些剩余。这个剩余就是绝对收益。

什么时候大仓位，什么时候小仓位。这个问题是一直都要思考的。目前总结的经验如下：

1、仓位确定与安全边际、风险收益比有关。

2、安全边际与价格的绝对水平有关，但绝对水平并不是最重要的。

3、重要的是价格能不能对供应和需求带来反向影响。比如价格下跌后，供应开始急剧收缩，做多的安全性就高一些。

4、安全边际与升贴水有关，做空时，期货升水多，先对更安全一些，但这也不是绝对的。因为，贴水有可能一直保持，且贴水更进一步扩大。升贴水反映的是投资者对价格的预期，而价格预期与供应与需求预期有关。

5、安全边际与供应、需求变动的强度有关。需求预期叠加库存调整，力量更大，如果仅仅是需求预期变动，而未有库存调整配合，那么力量要弱一些。

6、一个数据或者政策打破先前的一致性预期时，行情反向运行的起始时刻，安全边际是较高的，比如2016年7月5日的美国大豆主产区出现大雨，此时，短空是安全边际高的策略;比如2016年5月9日权威人士讲话，超市场预期的政策预期转向，短空工业品的安全边际也较高。

7、风险收益比，风险是安全边际，收益与基本面因素变动的程度有关。供需两方变动的越剧烈，价格波动带来的收益越大。风险收益比，与供需变动方向的概率有关，供应或需求朝一个方向变动的概率越大，那么顺应这个方向的头寸风险收益比越优。

在安全边际高、风险收益比合适的情况下，基本面的库存、供应、需求运行的方向彼此配合，仓位就可以重一些，在缺乏安全边际、风险收益比不合适的情况下，仓位不宜略重。此外，自己熟悉的品种仓位可以略重一些，自己尝试做的品种仓位不宜重，因为出现不利变化时，不熟悉的品种头寸很难拿住。

八、前瞻性的思考

影响一个品种价格运行的主要因素就那么几个。撰写周报时，应该对这些主要的因素未来几个月甚至更长时间的变动进行预判。以铜为例：

1、影响铜需求的主要是房地产、空调、基建中的电网投资、汽车等，那么对未来一年房地产等需求因素可能的演变轨迹都要有一个预判，然后根据实际数据进行调整。

2、在预判主要因素的变动时，应该以自己的逻辑为主，参考其他卖方的研究报告，把卖方报告合理的部分都吸取进来，核心的数据都要自己密切跟踪。

3、影响铜供应的因素主要是产能、产能利用率、铜精矿利润等，对未来几年铜矿的投放，每个公司投放多少产能，什么时间投放，都要有个详细的了解，也要具备内生性的分析视角，即铜价在不同的水平上，对供应的影响。

4、前瞻性的思考，而不是过度关注于短期因素，特别是一两个交易日的波动，能够更好把握行情，不至于在一两次扰动时就把头寸打出去。

期货投资的核心在于对未来的预判，因此对主要影响因素的未来演变轨迹进行预判，尽管存在难度，但是有个基本的判断，然后根据当下的数据进行调整，还是非常必要的。

九、专注与竞争优势

博弈盈利的来源是专业、经验、信息不对称、资金优势等。在一个品种上，投入的精力越多，就越可能获得竞争优势。

交易品种，如同在海面破冰，一种方式是在一个地方一直钻洞，然后以它为核心撬开整个冰面;另一种方式是平均施力，冰面每个部分一点点打破，最后完成整个冰面的撬开。深有深的好处，广有广的好处。就交易来说，思维要广，跟踪要深。

打破信息不对称，获取专业优势，需要广泛的信息渠道，这些在初期都需要专于一两个品种。通俗地说，要先在一两个品种上养活自己。

十、交易、工作与生活

交易要求每天都保持良好的心态、敏锐的观察力、快速的反应能力，紧密跟踪基本面的变动，以期在最有利时机建仓或止盈。

这就要求我们在工作期间，身体状态、心态都是良好的。一个健康的体魄是工作的基础。平时要常锻炼身体。

生活要有规律，心情要保持舒畅。有行情时盯住基本面与头寸。没有行情时，多看书，多学习，与同行多交流，多研究基本面因素的规律性与逻辑。

总的来看，交易是一个系统工程，要求我们方方面面都要处理好。健康的身体，良好的工作状态，平静乐观的心态，扎实的基本面研究，不断丰富的交易经验，都是交易的基础。处理好工作与生活的关系，处理好宏观与微观的关系，处理好短期与中长期的关系，能够更好发挥我们的竞争优势。任何一个环节出了大的纰漏，都有可能给交易带来较大的负面影响。交易是一个长期的工作，拼的是持久力。

选择并坚持，理性并乐观，未来会越来越好。

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