A股退市制度进化：让市场自主“优胜劣汰”

此次退市制度革新，重点是改变了过往以利润作为单一退市尺度的简单做法，补充引入权衡交易活跃程度的交易量指标、反应市场估值的交易报价指标等，同时新增、净资产等评判尺度，从而构建了多元化的退市指标体系。此轮革新还完善了退市配套机制，退市整理期、从新上市等制度雏形均在2012年时便已确立。

自PT水仙首开依法退市之门后，市场大年夜幅扩容，从中穿行而过的退市公司却并不多。统计显示，在2001年至2012年长达12年的时间里，两市仅有43家公司退市，其中2008年至2012年期间无一家公司退市。

这一次的退市制度革新，明确了四类重大年夜违法退市景象，强化了优胜劣汰的良好机制。

A股市场三十而立之际，注册制革新稳步推广：人们为IPO市场化欢呼，亦等候退市更市场化。

“IPO注册制是包涵、是开放，它设定了‘优者准入’的激励机制，鼓励立异与新经济，支持经济转型、财产进级；最新的退市制度与IPO注册制相匹配，它设定了‘劣者退出’的强制性约束机制。IPO注册制与新退市制度交相辉映，配合打造了进退有序、大年夜浪淘沙、优胜劣汰、资源配置的新生态，从而提升资本市场的格式和功能，更好地服务于实体经济。”武汉科技大年夜学金融证券研究所所长董登新如此阐发。

“炒差”乱象若何整饬？谜底是：革新退市制度。

提及ST股炒作，跳动外汇，不得不提ST股“投资代言人”――陈庆桃，只买ST股的他信奉“繁华险中求”。彼时一些散户乃至将其看作是ST股投资的“指路明灯”。早年在某家ST股的大年夜会上，记者看到陈庆桃被浩瀚中小投资者推向主席台，让他代替董事会帮忙上市公司寻找重组标的，场面滑稽又离谱。

再出发：与周全注册制呼应

直到1999年，市场上起头呈现持续3年吃亏的上市公司，启动并执行退市制度已迫在眉睫。为了该项制度能够循序渐进的实施，沪厚交易所其时还推出了上市公司PT制度。

“我国退市制度的不竭完善，对资本市场的健康成长起到很是尽力的作用。”长期专注中小投资者维权、北京威诺律师事务所主任杨兆全告诉记者，退市制度的不竭完善、健全对资本市场健康成长有三大年夜尽力作用：一是促进了资本市场优胜劣汰，更好发挥资本市场资源优化配置的作用，引导资金、资源流向更优质的企业。二是促进了上市公司规范谋划，推动上市公司整体质量提升。三是更有利于庇护中小投资者、债权人及其他权柄主体的正当利益。

时任上交所上市公司部卖力人的周勤业曾在2009年对媒体回忆说，其时的PT公司只是交易受到了限制，并没有彻底退市。而到了2000年，一些PT公司已持续4年吃亏但交易仍在继续。也是在这个时候，羁系部分起头和处所政府探讨退市制度的落地执行。

新一轮退市制度革新，无疑是在尽力呼应注册制革新。

真正的市场化，应尽显“优胜劣汰”之真谛。

同年11月2日，中央周全深化革新委员会第十六次聚会会议审议通过了《健全上市公司退市机制实施方案》。聚会会议指出，要对峙市场化、法治化标的目的，完善退市尺度，简化退市步伐，拓宽多元退出渠道，严格退市羁系，完善常态化退出机制。

重大年夜违法强制退市制度的推出，有效震慑了信息披露违法违规行为。此前以ST为代表的“不死鸟”，纷纷变成了“草木惊心”。2016年，*ST博元为A股市场首家因重大年夜信息披露违法被强制退市的公司，外汇资讯，这家曾经的沪市“老八股”，在经验了资本玩家的频频“践踏”后被强制驱离资本市场。而就在博元投资被摘牌不到一个月后，又一个退市新例诞生：欣泰电气成为首家因欺诈发行被强制退市的公司；再加上选择主动退市的*ST二重，2014年退市制度革新中新增的三种退市景象，都已在现实中得到实践。

2014年新一轮退市革新再次启动，主动退市和重大年夜违法退市应运而生。

事实上，1993年《公司法》便规定了上市公司股票暂停上市和终止上市的景象，我国上市公司强制退市制度由此成立。不外，彼时A股市场刚刚起步，初登资本市场的上市公司谋划成长尚未显露疲态，加之最初的退市规定过于笼统且缺乏配套办法，退市制度暂被束之高阁。

“入口”顺，“出口”通，出入无疾，则生生不息矣。

作为试点注册制的“试验田”，科创板便根据企业特征、属性，在加大年夜对立异型企业支持力度的同时，成立了更加严格的退市制度，优化完善财政类、交易类、规范类等退市尺度，打消暂停上市、恢复上市和从新上市环节，畅通市场“出口”。

相对应的是，A股中“ST阵营”日渐壮大年夜，一些应退未退的上市公司使用各类财技保壳苟存，调节利润以规避退市，导致大年夜量上市公司“停而不退”，并由此激发了壳资源的炒作，以及相关的内幕交易和市场把持行为。

而随着退市新规的落地，此前多年没有公司退市的僵局也在2013年被冲破。“停而不退”的*ST创智、*ST炎黄正式宣辞职市。时至2014年，新规之下的首例“强制退市”也是“央企退市第一股”诞生：*ST长油也成为首只进入退市整理期交易的股票。

但新问题随之而来。

弹指30年，A股退市制度经验了从无到有、从单一到多元、从探索到完善的渐进式革新过程，已形成包含财政类、交易类、规范类及重大年夜违法等多元化退市指标体系。然而，与如今4100多家A股大年夜军相比，30年来，退市公司数量不外戋戋78家，这明明缺乏动态平衡。

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