A股，谨慎看待人民币升值概念

A股，谨慎看待人民币升值概念 更新时间：2010-4-14 12:11:51 　　微言大义张炜

人民币升值预期再度增强，对股市又将产生怎样的影响呢？有一种观点认为，如果人民币重启升值之旅，Ａ股有望再借东风。

人民币汇改启动于２００５年７月２１日，当日的上证指数是１０２０．６３点，随后一路上涨至２００７年１０月最高６１２４点。上证指数指向６１２４点，正值人民币兑美元攀至７．５∶１的新水平。

Ａ股的这轮牛市，被视作与人民币升值有很大关系。一方面，人民币升值带动本币资产估值大幅上升，例如，银行股和地产股因受益于人民币升值，因而在当时的牛市中现出强势。另一方面，人民币升值带来国际热钱流动，Ａ股受到更多资金的关注。尽管热钱流动是把双刃剑，但很大程度上活跃了上升阶段的牛市。

有一种理论认为，货币升值与股市走牛呈正相关。上世纪七八十年代，日元升值造就了东京股市长达１７年的大牛市，韩元升值也推动韩国股市数年的大牛市。

眼下，人民币汇率话题又一次热起来，人民币对美元汇率中间价创出２００９年５月以来新高。兴业银行资金营运中心专家认为，人民币汇率升值窗口重开已不可避免，时间窗口很可能在５至７月出现。前世界银行驻华首席代表鲍泰利上周在沪预测，中国汇率制度可能将出现一些调整，新的动作或许会发生在今年７月。

面对人民币升值预期增强，股市中涌现一批人民币升值的受益板块，如航空、造纸业等。实际上，人民币升值带来的影响，对不同行业来说有喜有忧。就航空业而言，一是升值可降低外债的负债成本，二是航油进口价格下降。有资料显示，人民币每升值１％，航空公司毛利率提高０．５％。以东方航空为例，２００７年的人民币持续升值，使该公司的财务费用同比降低了１１４％。由于人民币升值预期增强，以及一季度的收入水平同比将大幅提升，航空板块在近期明显走强。本周一，沪市大盘下跌０．５１％，ＳＴ东航收盘距涨停只差０．０１元。较之２月初，该股累计上涨超过６０％，跑赢了同期大盘。

不过，政府对人民币升值采取的谨慎态度，表明相关行业将受到的冲击不可低估。据前不久公布的一项对国内劳动密集型产业进行的压力测试，若人民币在短期内升值３％，家电、汽车、手机等生产企业利润将下降３０％至５０％。为此，国内专家提醒，人民币升值不宜过速，且升值谨防过度。若重启人民币升值窗口，是在此前兑美元已升值２０％基础上的再出发，而不是以前那样的第一步。

再说金融和地产板块，在上轮牛市中是大赢家。摩根大通专家近日指出，人民币逐渐升值对中国是大利好，对金融房地产板块也是利好。可问题是，金融和地产板块目前正被自身问题所拖累，还能靠人民币升值题材而崛起吗？２００５年７月汇改与上轮牛市正相关，一个重要的原因是当时的股市处于底部。

而现在的上证指数不是处于１０００点附近，重启的人民币升值也是在升值的基础上再出发，这意味着接下来的正相关与２００５年的情况有很大差别。同样，现在的房地产价格也不是２００５年的水平，房地产板块从人民币升值中所受的影响，更可能偏于中性。人民币升值对银行板块的影响也偏于中性，因为国内银行业未来几年很难复制２００５年至２００７年期间的高增长。

一般认为，人民币升值后，伴随美元的贬值将在短期内提升大宗商品的价格，对全球股市也会形成上升的推动力。这意味着海外热钱或许会盯上Ａ股，但若Ａ股的赚钱效应不及海外股市，热钱未必蠢蠢欲动。就近几个月而言，海外资金其实对Ａ股的兴趣发生了分歧。靠热钱来搅动Ａ股，其效应未必赶得上２００５年。

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