A股开门红印证风格变化机构激烈博弈高估值

受央行全面降准利好催化，1月2日开盘后三大股指纷纷高开高走，上证综指一度冲击3100点，最高至3098.1点，截至收盘上涨1.15%，报收3085.20点；深证成指、创业板指分别上涨1.99%和1.93%。中信一级行业方面，传媒、电子、计算机等涨幅居前，食品饮料则录得下跌。

具体来看，网红经济概念掀起涨停潮，近十股先后涨停；游戏板块涨幅居前，美盛文化、完美世界等多股涨停；半导体板块也表现亮丽，泰晶科技、通富微电、东山精密等涨停。

不过，值得注意的是，2019年颇受资金青睐的白酒股，却在当日领跌。其中，贵州茅台跌逾4%，市值蒸发超600亿元。

第一财经注意到，相比2019年的逆周期投资，今年基金经理的顺周期提法越来越多，这也意味着，基金经理的投资或发生了全面转向。

“实际上，2019年上半年，A股市场风格延续2017年以来为主的‘价值投资’，以白酒为代表的消费股抱团明显，白马股业绩连续支撑着高估值，指数一度突破3200点。”上海耀之资产管理中心董事长王小坚对第一财经表示，“下半年，随着经济下行压力的持续，白马股业绩开始出现不及预期的迹象，抱团白马的资金也意识到估值泡沫化的趋势，市场风格开始逆转。8月份，科技股行情全面开始蔓延，电子、计算机等成长行业开始发力。”

“回顾成长风格占优时期的推动要素，盈利趋势改善是核心影响。”王小坚称，“因此具体到2020年震荡上行的格局，‘基本面为基础，业绩为导向，估值为王’理念仍是穿越指数震荡的法宝。”

在1月2日涨幅居前的板块中，计算机、电子、通信等领域2019年均实现较大涨幅。业内普遍认为，这是在我国制造业自身走强的背景下，国产替代的呼声渐起，叠加5G技术或将在2020年实现业绩爆发等因素下实现的上涨。

但上述领域中部分个股在一定程度上对未来2~3年的业绩有所透支。“成长风格板块都有业绩验证压力。不排除消费电子和科技等公司在2020年继续保持良好发展，股价消化了压力后继续走强的可能，但最好在一季报业绩公布后再做全年趋势的重大判断。”某不愿透露姓名的业内分析师称。

一片涨势之中，“核心资产”代表的贵州茅台则在开盘后大跌，跌幅一度达到5.6%，截至收盘报1130元/股，跌4.48%。

1月2日早间，贵州茅台发布业绩预告，预计2019年度实现营收885亿元左右，同比增长15%左右；实现净利润405亿元左右，同比增长15%左右，两者同比2018年业绩增速有所下滑。其中，2019年四季度营收、净利润同比增速分别为12.42%、-4.06%。

“如果想保持现在的估值，利润增长要在20%以上。”有分析人士向第一财经表示，这是当日茅台大跌的一大主要原因。

前述分析师则向记者表示，“一方面，中国高端白酒经过了2~3年的高速发展，未来上涨的空间非常有限了；另一方面，大跌的贵州茅台或是2020年A股资金趋势的缩影，资金在有意识规避部分估值泡沫化的趋势，市场风格更趋于理性。”

王小坚也指出：“估值的变化，往往意味着市场收益风险比的变化。高估值则意味着对未来成长的预期和透支越多，其对应的收益风险比越小，也越容易引发资金的松动。”

截至收盘，其他白酒股均有不同程度的下跌，顺鑫农业下跌1.42%，山西汾酒下跌1%，泸州老窖下跌1.42%，五粮液下跌0.70%。

“现在茅台估值是35倍左右，而目前的利润增速已经无法支撑这样的估值。还有一个就是行业比价的原因，机构调仓，明显感觉周期、成长类股票更受青睐。无论从超额收益还是安全边际来说；消费板块的话，毕竟过去一年涨了太多，业绩增速却下来了。”北京某上市券商首席策略师对第一财经表示。

“无风险利率继续下行受到制约，一定的通胀甚至可能推动其上行，这样的话，盈利预期稳定增长的消费板块估值提升将受到压制。

大成基金也认为，2020年核心资产估值高、机会少，宜关注低预期方向。但市场整体估值处于十年历史估值中位数附近，基建、部分制造业、上游周期、可选消费的估值仍在历史底部。

“我个人感觉是，这个时间点不能直线思维。比如说科技、白酒中的核心资产，是不是今年行情还会继续？”上海一位私募投资总监则表示。

该上海私募投资总监称，“如果大家认为这个市场是牛市，那就应该是轮动的，比如说纺织服装最近涨得不错，因为其是过去两年最差的行业。”

第一财经也了解到，具体到配置方向，投资经理建议，经济韧性强宜关注低估值顺周期品种的修复，均衡市场环境下精选符合未来发展方向的科技、消费、先进制造业的长期优质龙头个股。

“核心资产走牛的行情风格仍将持续。同时2019年的财富效应将会持续扩散。预期在未来6~12个月，增量资金会持续进行股市，将会进一步延续小幅走好、震荡上行的行情。”王小坚表示。

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