A股市场亟须走出“政策惊吓”怪圈

A股市场亟须走出“政策惊吓”怪圈 更新时间：2010-1-25 12:25:27 　　2010-01-25 □记者　张汉青　北京报道 来源：经济参考报

最近，A股市场的走势有些出人意料：市场重要制度性变革的到来和亮丽宏观经济数据公布等利好消息，都未能有效拉升指数。相反，在货币政策的动态变化及扩容节奏居高不下的影响下，沪深大盘接连遭遇下坠之痛，其中深成指更是跌破了半年线。

从2009年1月到目前，大盘已经在3000至3300点之间“蜗居”了近3个月的时间，“夹板效应”表现得非常明显，长期的缩量横盘给市场人气带来很大冲击。

在接受《经济参考报》记者采访时，多数机构和权威专家都表示，来自政策层面的传闻惊吓是市场近期持续调整的重要原因，其中加息应是等待落地的“最后一只靴子”。而在系统性风险集中释放后，市场将逐步回归于新的平衡。

聚焦1“经济向左 股市向右”的异常背离

1月21日，国家统计局公布宏观数据显示，2009年国内生产总值达33 .53万亿元，同比增长8 .7%，C P I同 比 下 降0 .7%，PPI下降5.4%；12月C PI同比增长1 .9%，P P I同比增长1 .7%。国家统计局局长马建堂指出：“中国 经 济 迅 速 扭 转 了 增 速 下 滑 的 趋势，率先实现了国民经济的总体回升向好。”

对于这些宏观数据，多数机构和专家都予以积极和乐观解读。中金公司首席经济学家哈继铭在随后发表的数据点评报告中认为，“显示经济增长势头强劲”。

泰达荷银认为，从2009年12月份以及4季度的数据来看，经济复 苏 趋 势 确 立 ， 进 入 稳 步 增 长 轨道，工业生产依然强劲，投资在政府逐步退出的背景下稳中趋降，消费平稳增长，进出口强劲反弹，内外需都出现了明显复苏。

野村证券中国区首席经济学家孙明春向《经济参考报》记者表示，2009年12月份的数据不仅显示出经济复苏势头增强，而且表明复苏范围更加广泛。“2009年四季度实际G D P增长从三季度的同比9 .1%加速至10.7%，基本符合预期，进一步证实了我们一直提出的V型复苏的观点。”

随着经济的企稳回升，上市公司 整 体 业 绩 增 速 也 趋 于 乐 观 。W IN D数 据 显 示 ， 截 至1月2 1日，两市共有777家上市公司发布业绩预告。其中，接近七成公司业绩 报 喜 。 全 年 实 现 盈 利 的 公 司 有528家 ， 其 中234家 公 司 预 增 、113家公司微增、72家公司续盈、109家公司实现扭亏。而年度亏损的 公 司 有2 4 2家 ， 其 中6 4家 预减、43家略减、53家续亏、82家首亏。另外，还有7家公司业绩不确定。

在2009年上市公司业绩增长的 基 础 上 ， 不 少 研 究 机 构 预 测 ，2010年业绩也将呈现平稳增长态势 。 中 金 公 司 的 研 究 报 告 显 示 ，2 0 1 0年 上 市 公 司 盈 利 将 增 长30 .4%。这家机构还认为，2010年的G D P在内需及出口复苏的带动下增长将比2009年快；同时，社会消费品零售总额、进出口也都快于2009年的增速，而固定资产投资增速相比2009年有所下降，总体结构上反映了经济增长的自主性有所增强，政府投资的力度可能比2009年有所减弱。

股市是宏观经济的晴雨表，然而在经济V型复苏并且前景依然看好的情况下，A股市场为何对此不予理睬，反而继续下跌不止？业界对此认为，亮丽经济数据未能激发投资者的做多热情，却使政策提前收紧的预期进一步强化。银河证券分析师易小斌表示：“整体来看，去年‘保八 ’ 目 标 超 预 期 完 成 ， 且1 2月CPI、PPI同比出现转正，显示我国国内经济基本面表现强劲。但与此同时，通胀预期进一步加强，这为政策继续收紧埋下伏笔。”

权威人士指出，股市和经济的偏离是经常发生的现象，不过这不是常态，更不意味着两者之间的彻底脱钩。南方基金首席策略分析师杨德龙将股市和经济的关系，比喻为孩子和家长的关系。他说：“过去一个家庭有多个孩子，孩子出于相互间竞争都和家长跟得很紧。而现在多是独生子，孩子被宠惯了反而会和家长出现一些距离。尽管如此，孩子追随家长仍然无可怀疑。”

聚焦2“政策退出前移”论重压市场

2010年元旦之前，市场基本形成了一致预期：新年到来后的一段时间里，市场可望迎来短暂的政策真空期，加息或在二季度甚至更晚时间到来，高增长低通胀的环境利于股市发展，因此“虎头行情”成为市场普遍期待。

然而，行为金融学显示，在市场形成90%的一致预期后，结果往往朝着反方向发展。1月12日晚间，央行出人意料地宣布将于1月18日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，这是央行20周以来首次上调存款准备金率。据测算，调高存款准备金率0.5个百分点将冻结商业银行资金近3000亿元。虽然上调准备金率在业界预料之中，但央行年初即上调存款准备金率的动作之快仍然让市场觉得十分突然。

在上调准备金率超预期到来之后，市场遂将焦点放在央行加息上，认为加息也有可能出其不意地提前到来，这些支持加息时间提前的理由包括：经济增长超预期，上周公布的数据显示，2009年G D P同比增长8.7%，四季度G D P同比增速达到10.7%，经济已经出现过热迹象；同时，2009年12月份我国出口同比增长17.71%，大幅超出预期，出口的改善提高了经济快速复苏的确定性。所以，近期对货币政策收紧的担忧，犹如阴云一般笼罩着A股市场。

从公开信息来看，继央行出手上调存款准备金率后，央行上周终于在公开市场上出现了14周净回笼后的净投放。但值得注意的是，1月19日发行的一年期央票利率上调8.3个基点，21日发行的3个月期央票再升4 .04个基点。业界对此的解读是，这表明央行公开市场操作已从单独运用量化手段转变为量价并重，管理通胀预期的意图越来越明显，这更加触动了市场对加息担忧的神经。

民生证券分析师吴璇表示，对于市场普遍担心的加息问题，我们认为短期内由于存款准备金率的提高和频繁的公开市场操作，回收了市场上一部分新增的流动性，一季度内加息的可能性不大。但是，随着一季度G D P增速仍然在10%以上，以及工业增加值和C PI、PPI的回升，不排除季度数据公布后加息的可能。

对此，国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌也表示：“在美国加息之前中国加息可能招致热钱流入，而中国的C PI目前也在可控范围之内，因此，中国目前加息时机尚不成熟。”

退一步讲，纵使加息“最后一只靴子”很快落地，市场又将如何呢？国信证券资深分析师钱寅斐对此表示，加息总会到来，但真没什么好怕的。钱寅斐解释说，加息针对的不是股市，它针对的是通胀、外汇储备、投资过热等一系列问题；同时，存款准备金率都已经调高了，C PI也开始起来了，各种资产泡沫已经很明显了。管理层早有迹象表明今年会在货币政策上有所转变。这种时候，投资者心里应该要对加息有所预期了。另外，现在利率已经是地板价了，就算加了27个基点，真的会导致股票市场的资金大幅回流至银行吗？所以面对加息，要冷静分析，而不是恐慌地草率出局。

在货币政策收紧预期不断增强的同时，元旦过后IPO对市场资金的“抽血效应”也在不断膨胀：新年第一周新发行个股数为14家，第二周发行7家，第三周A股市场将迎来8只新股，市场扩容给资金面及投资者心理层面带来的压力不容小觑。此外，国际板的推出正逐步提上议事日程，这被认为是A股市场整体估值下移并与国际市场接轨的一个时间契合点。

聚焦3“夹板效应”下的理性回归

实际上，近期除了加息传闻之外，包括“印花税变化”“资源税出台”以及“一月份剩余时间禁发贷款”等在内的各种传闻如雨后春笋般冒了出来。

为什么去年年底市场还是一片“创新高跨年度行情”的看多声，而元旦后却变成了“一季度没有行情”的看空声？对此，华东师范大学企业与经济发展研究所所长李志林表示，这首先与基金去年第四季度满仓并误判市场有关。

他表示，当时基金和市场多数投资者一致认为，有创新高跨年度行情，以致仓位高达90%左右。但此梦想被管理层的超常规扩容和突然调高存款准备金率所打破。于是，就由原先的“先往上做”改为“先往下做”，打出下影线。同时，年终结账离场机构也需要通过砸石化双雄等大盘股，造成指数暴跌，获取再度进场机会。而这些利空传言便是“往下做”的最好帮手。“在市场都认为一季度没行情了，行情反而会突然降临。”李志林说。

分析人士指出，从目前看，政策传言恰是部分机构借以影响市场并达到自身目的的重要手段。对此，英大证券研究所所长李大霄向《经济参考报》记者表示：“一直以来，A股市场政策市的味道较浓。目前虽然还没有完全摆脱政策市的阴影，但受政策影响的程度和比重都大为减弱。”

原因是：其一，伴随着规模的不断扩大，市场自身抗震能力和稳定性也在不断增强；其二，投资者不断成熟，特别是机构投资者不断增多，有助于市场稳定的力量不断加强；其三，监管层也不断走向成熟，在对政策调控的使用上，譬如频度、力度等方面都更加灵活和游刃有余。

面对当前市场的震荡与调整，申万巴黎投资总监邹翔坦言，“今年市场的机会应该是‘跌’出来的。”他认为，从人口红利和房地产景气度周期等因素看，当前股市还难以出现走熊的风险。但是，伴随着全流通的到来和国际板即将推出等，A股市场的估值中枢将会不断下移，2800点至4000点之间将是2010年乃至往后两三年间的波动区间。在“夹板效应”下，市场的局部性投资机会将会层出不穷。

中证投资首席分析师徐辉也表示，无论政策如何微调，我们始终应当抓住流动性和估值水平这两个影响市场的根本因素。从目前情况来看，M 1、M 2依然在高位运行，资金宽松局面没有根本变化；另一方面，股市收益率对债市的优势依然持续。这两方面的因素决定了，短期市场的波动尽管可能持续，甚至出现幅度较大的中短期调整，但牛市格局的基本趋势并没有改变。

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