A股凭什么高估

A股凭什么高估 更新时间：2010-1-25 0:16:24 　　大愚教授

我们再看一下本栏上一篇文章《寻找价值准绳》中的图表：无论是美国还是中国香港市场，市净率与净资产报酬率之间的关系都表明：

业绩越好，市净率越高，股票价格越高，上市公司发行等量的股票，从资本市场拿走的钱也就越多。换言之，资金更多地流向业绩好的公司，这样的资本市场，配置资本的效率无疑是非常高的！

投资报酬率相对于全体上市公司的平均水平提升1倍，市净率提升1倍，无论是理论分析，还是美国、中国香港市场的实际数据，均支持这一结论。

与这一参照系比较，A股市场呈现出这样几个特征：

1.A股高估，平均高估程度至少是1倍以上。大愚教授用A股市场2008年的数据重新计算，结果与上图是一致的。

2.值得庆幸的是，虽然高估，但A股仍然呈现出净资产报酬率越高、市净率越高的一般性趋势，只不过A股市场等量的业绩，卖的价格较美国等成熟市场更高而已。换言之，报表分析、基本面分析，仍然具有投资价值！

A股为什么会高估？

第一，股票价格操纵与投机气氛。很多人认为A股是一个庄股市场，庄家的进退、主力资金的进出，对股票价格影响巨大。大愚教授曾经用户均持股数等比率衡量是否有庄或是否有主力，结果发现，剔除庄的影响之后，A股的市净率与净资产报酬率没有关系。换言之，在A股，即使净资产报酬率很高，但没有庄家利用这一题材，股票价格是不会上去的。

第二，A股公司很少支付红利，因此投资者的投资收益只能来自于股票价格的波动。如果存在做空机制，我们可以在预测股票价格下降时，融券卖出，待股票价格下降后补仓以获利。而现阶段A股是没有做空机制的，投资者只能从股票价格上升中获利。这样就容易滋生泡沫，而且很难平抑。

第三，国企在股市中有利益。比如各级政府是国有控股企业的股东，因此股票行情好，国有控股企业就可以以较高的股票价格融得更多的资金。这种政策偏好，容易影响投资者的预期，因此一些投资者不论什么价位的股票都敢买，也一定程度上导致A股价格高估。

A股存在泡沫或存在一定程度的高估，如果泡沫不破，对投资者影响不大，如果预期上市公司的业绩上升，股票价格将趋于上升。但可怕的就是，泡沫总是要破灭的，因此在A股投资，就有些类似于击鼓传花了，传到某个下家，传不出去了，那就被深度套牢了。

避免接到击鼓传花的最后一棒，所以广大投资者也就缺乏稳定的投资心态，这又进一步加剧了市场短期中的投机气氛，投资者都担心泡沫会破灭从而不敢长期持有。

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