中信证券：A股下半年开启“小康牛”把握向“周期+科技”转换机遇

6月9日，中信证券2020年资本市场年会在线上举行。中信证券首席经济学家诸建芳在年会上表示，中国经济已呈现快速修复之势，经济增速年内有望恢复至疫前水平。

据中信证券发布的A股下半年投资策略，政策驱动基本面修复、A股在全球配置吸引力提升，以及宽松的宏观流动性向股市传导这三大因素将共同驱动A股上行。A股将在下半年开启中期上行“小康牛”，建议把握从三季度“基建+消费”向四季度“周期+科技”的转换。

预计GDP增长3.1%

展望下半年宏观经济，诸建芳指出，中国经济已呈现快速修复之势，经济增速年内有望恢复至疫前水平，预计全年GDP最终实现3.1%的正增长。

诸建芳表示，4月房地产投资、基建投资、工业企业收入等指标增速已“转正”，尽管外需压力持续，但投资率先发力，消费接续回升，预计整体经济运行将呈现二季度明显好于一季度、下半年明显好于上半年的“V”型走势。今年政府工作报告虽然没有设定具体增长目标，但就业、脱贫、防风险等任务已经隐含了经济增长的全年目标，测算GDP增长目标在3-3.5%左右。中国经济增速年内有望恢复至疫前水平，预计全年GDP最终实现3.1%的正增长。

诸建芳认为，扩大内需已上升为重大战略，聚焦于拉动有效投资和消费。投资方面，“两新一重”中新基建、新型城镇化建设和重大工程建设托底投资。消费方面，疫情背景下必选消费韧性较强，可选消费尽管前期受到较大冲击，但伴随消费回补，并且汽车、家居建材相关消费弹性较大，后续料将有亮眼表现。“老旧小区”改造是今年政策上的重要“抓手”，会在扩大投资和拉动消费上双发力。

诸建芳指出，改革部署不会因为疫情而推后，反而会不失时机地加快落地，年初至今已陆续推出用地审批下放、创业板注册制、完善社会主义市场经济体制等多项政策，预计年内资本市场、国有企业、区域户籍制度均会有重磅举措推出。改革开放40年来，每一轮改革都会焕发经济增长新活力，危机之中觅转机，本轮改革也将激发经济内生增长动力。

今年将全面启动编制“十四五”规划，诸建芳判断将更加侧重高质量发展，拥抱数字经济，推动产业升级，改善供需结构，推动中国经济发展和结构转型持续优化。

三大因素驱动

3月下旬以来，A股大盘开启震荡反弹之路，目前沪综指逼近3000点一线。

中信证券策略团队认为，下半年政策驱动基本面修复、A股在全球配置吸引力提升、宽松的宏观流动性向股市传导，这三股力量将驱动A股上行。预计三季度后期开始，A股将开启一段持续数月的趋势性上涨行情，这也是一段健康、稳健、可持续的慢牛行情。

首先，政策发力下国内经济在三季度将快速恢复至正常水平，财政是逆周期政策的主要发力点。资本市场改革提速，预计三季度创业板注册制落地，四季度减持制度调整并提高外资持股上限，明年上半年退市制度新规落地。

其次，A股盈利增速逐季抬升，明年一季度将达到高点。中国率先控制住疫情，最快实现复工复产。政策支持下A股盈利同比增速料将逐季抬升，预计三、四季度中证800盈利增速有望分别回升至1%和26%，而明年一、二季度会进一步上升至65%和49%，明年一季度将达到本轮盈利周期高点。

最后，全年流动性整体依然宽松，明年逐步回归常态。国内货币政策注重宽信用，预计年内仍有降准空间和15bp降息空间，社融增速年底将升至13%，宽信用和基本面复苏的环境下，预计年内10年期国债收益率在2.6%-3.0%区间运行。此外，预计人民币兑美元将维持缓慢升值的态势，未来四个季度运行中枢会从7.1抬升至6.8。

此外，未来一年内各类投资者资金预计累计净流入A股4400亿元，外资和产业资本是最重要的增量资金来源。从节奏看，下半年资金流入规模会较大，预测将达到3100亿元，其中三、四季度料或分别流入1200亿元、1900亿元。

市场主线转换

对于下半年如何配置A股，中信证券建议，把握从三季度“基建+消费”向四季度“周期+科技”的转换。

就三季度而言，坚持配置基建、医药和消费。海外疫情可能反复，影响海外经济复苏，市场需要时间适应高频低压的外部冲击，建议坚持配置确定性高的内需板块，包括政策确定性高的新老基建，基本面稳健的医药，以及业绩确定性高的消费龙头。

四季度起，周期和科技将成为市场主线，可选消费配置价值将提升。海外疫情缓解，国内经济快速恢复，全球流动性依然宽松。市场共识重新凝聚，各类资金快速入场。受益于流动性预期改善的科技，以及基本面弹性较大的周期将成为市场主线；同时，景气快速复苏的可选消费配置价值也将提升。

对于海外中资股如何配置，中信证券预计，下半年随着中国疫情控制进一步强于海外、美元逐步平稳，国际投资者将再次增配估值有明显吸引力的中国资产。美国上市的中概股加速回归料已成定局，估值有望提升以及催化股价。预计“传统经济”蓝筹的性价比在下半年明显提升，当然估值较高的新经济“龙头”具备长期投资价值。

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