21世纪经济报道：紧缩再紧缩A股硬着陆

21世纪经济报道：紧缩再紧缩A股硬着陆 更新时间：2011-5-13 12:41:56 　　“比加息要好一点，但准备金加到一定程度也会产生合力效应，最终导致市场重挫。”5月12日傍晚，上海一位阳光化信托私募基金的合伙人向记者指出。

当日晚间，央行宣布自5月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

事实上，当日下午三点收盘的股市已表现出央行再出调控政策的担心：A股盘桓、犹豫数日后，再次低头向下，当日上证指数下跌39点，跌幅为1.36%。

2011年以来，A股的复杂、纠结让无数投资人苦恼、失望。通胀的高位运行，宏观经济的减速已是不争事实，A股4月中旬终于掉头向下。但问题是，宏观经济以何种方式完成自己转型的使命，上市公司业绩是否伴随宏观经济减速而大幅下滑，更是深深羁绊着投资者的热情。

硬着陆争议

“现在宏观经济增速下滑的局面已经形成，但从微观上看，经济好像还是很强的，这是一个很大的矛盾点、争议点所在，让人对后面的形势看不清。”上述私募基金合伙人告诉记者。

“前几天从北京回来，根本买不到飞机票，办公室附近的餐厅，如果不提前预约，基本订不到位子，消费非常火爆。”他从生活中的现象判断经济的微观环节。

国金证券也认为：去年底以来，宏观和中观、微观的不一致，一直是大家疑惑和分歧的地方。

记者询问数位公募基金、私募、保险等业内人士，大家的争议在于：本轮调控的结果是硬着陆还是软着陆，如果导致经济增速大幅下滑，最终会反映到上市公司报表，导致市场估值水平全线崩溃。如果政策调控适度，宏观经济平稳地实现从投资拉到良性产业结构的转变，同时增速的下滑又在一个合适的范围内，那么市场短期内并不足虑。

“微观部门还没到出现问题的时候。它总是比政策紧缩有一个滞后期，2008年9月以前，中国经济在微观层面也没有表现出冷清和萧条，可一旦反映到上市公司报表中，市场的暴跌已完成大半。”上述私募基金合伙人指出。

国金证券5月11日发布的《经济下滑了，市场为什么不跌？》的研究报告指出，中国经济内生动力强，投资是突出的驱动力；政策进入观察期，激进一点来看，是紧缩末期。5月11日宏观数据公布市场没跌，但12日就开始暴跌。

但市场的诡谲几乎令所有人出现失误，周四的大幅下跌反映很多人离场观望的心态，但从持有到离场观望，投资人也并不清楚何时会付出行动，无数投资人汇集出来的行动就是市场方向。而年初至今，随着政策紧缩，方向性在不断质疑声中，逼迫A股走向年线。

多少繁荣是假象

通胀高位运行、宏观经济已经减速，紧缩政策还在维持，A股下一步运行的逻辑和步骤究竟如何？

“企业盈利还看不到下滑的原因是，近半年，随着通胀的持续走高和国际大宗商品的上涨，企业补库存的行为是比较显著的，但反映到销售上，通胀、经济减速对需求的侵蚀，还没有表现出来，所以你是看不到企业盈利下降的。”12日，上海一位合资基金公司基金经理告诉记者。

反映到行业方面，尽管多数行业仍看不到下滑迹象，但并非全无征兆。4月份，国产汽车销量同比下降0.25%，火热2年后，汽车业的下滑是否已成趋势，是否是所有行业盈利下滑的前导兵。

“接下来最怕的就是，大宗商品价格暴跌，上市公司开始像2008年一样的去库存化过程，以高昂的原材料成本来面对相对需求不振、价格低迷的市场，企业盈利会马上下来，搞不好，如果说分析师从半年报找到数据印证这种看法，市场就会有崩溃式下跌。”上述阳光化私募基金合伙人判断说。

消费方面，“4月份，虽然社会消费品零售总额同比增长17.1%，扩张速度仍然较快；但去除价格因素后实际增速比去年显著下滑，显示汽车消费政策结束、物价上涨以及居民收入增长缓慢抑制了消费需求增长。短期内抑制消费需求的负面因素，将继续压倒支撑消费增长的正面因素，消费需求增速仍将继续放缓。”湘财证券认为。

投资方面，中欧基金认为，近期将公布的房地产新开工数据情况非常重要。市场目前对于工业增加值未来趋缓的趋势已有预期，但是对其程度仍有所分歧，这将取决于房地产投资增速是否加速下滑及其程度。

海通证券认为，经济增长无忧。理由就是保障房二季度开始正式动工以及三季度的大规模建设将成为投资增长的重要动力，加上国家今年对水利的4000亿元投资，投资的超预期将成为常态。

“当前的宏观经济面临不确定性因素，前期周期股的繁荣是基于1000万套保障性住房赋予了市场较高的预期，并没有需求上的支撑，这时工业生产是否持续扩张成为判断周期股趋势是否结束的标准。”中欧基金指出，近两月以来，周期股支撑市场不跌的原因所在，也道出了市场下一步发展的关键点所在。

“现在来看，出口有下滑的趋势、消费受到压制，如果保障性住房、区域投资再下来，那么看到低迷的半年报，你应该知道基金经理会感谢什么了。”上海一位券商研究员向记者表示。

“到那时，再来一次4万亿，再来一次十大产业振兴、再来一次印钞行动呗。”他期待地表示。

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