加息并非迫在眉睫

加息并非迫在眉睫 更新时间：2010-1-23 14:58:25 　　“在经济持续过热、通胀持续超预期的背景下，中国的加息或将随时重启。未来一周内即有加息可能，最晚于2010年4月下旬前将启动加息周期”。上海一大型券商宏观研究员周四晚上发布的研究报告引发市场传闻四起。2010年第一次加息会不会来得比预期更早一些？现在显得扑朔迷离。

支持加息时间提前的理由包括：经济增长超预期，特别是出口增速大幅回升。周四公布的数据显示，2009年GDP同比增长8.7％，四季度GDP同比增速达到10.7％，经济已经出现过热迹象。值得关注的是，12月份我国出口同比增长17.71％，大幅超出预期，出口的改善提高了经济快速复苏的确定性。

物价迅速上行，实际负利率即将出现。2009年12月份CPI同比增速超出市场预期达到1.9％，基于翘尾因素、春节和天气因素的考虑，预计一季度CPI同比增速高点可能达2.88％，目前一年期定期存款利率为2.25％，实际负利率马上出现。虽然央行多次强调了继续保持适度宽松货币政策，但是央行关注的重点已经从2009年的“保增长、防通缩”转变为“加强通胀预期管理，稳定资产价格”。

央行新年伊始即提高存款准备金率，时点大幅早于预期。2010年新年伊始，央行连续提高央票利率和存款准备金率，特别是存款准备金率的提高时点大幅早于市场预期；存款准备金率意外上调之后，市场对于加息的预期大幅提前，从二季度之后提前为2010年一季度，一些机构甚至认为加息时点就在附近。

另外一个支持加息提前的理由来自于股市的走势。周五沪深股市一度大幅下挫，但是午后银行股突然发力，引领市场显著反弹，至收盘时银行板块全线收红，建行上涨2.21％、工行上涨1.2％。香港市场银行股收盘前同样开始逆势上拉，带领恒生指数收复大片失地。对于银行股的异动，较多的策略分析师认为，不对称加息的传闻是主因。

基于上述理由是不是可以做出判断：加息时间窗口就在眼前？并不尽然。

海外经济库存周期和2009年上半年的低基数可能会使得2010年我国上半年出口增速持续超预期，但是海外经济复苏的强度和持续性现在仍充满不确定性，出口对经济增长的拉动后劲仍需观察。

投资对于中国经济增长仍然至关重要。房地产市场对投资增速的重要性和利率敏感性衍生出基准利率-房地产-投资增速的逻辑链条。基准利率的提高将打压房地产市场，房地产价格的下跌导致地产商心理预期发生变化，进而地产投资增速难有起色。房地产作为支柱产业，上下游链条较长。如果房地产投资增速受限，固定资产投资增速将受压。除了房地产之外，2010年以来国务院加大了对地方政府融资平台的治理，这将制约地方政府的投资冲动。如果短期内央行紧缩政策过激过猛，经济体二次探底的风险会上升。

在传闻四起的浮躁气氛之中，不妨来回顾2009年年末央行行长在金融年会中的讲话，彼时强调了两点。第一，货币政策的目标多元化，即经济增长、通胀、国际收支平衡和充分就业；第二，在制定货币政策时会考虑资源价格、能源价格、住房、公共领域的改革。行长的讲话表现出对通胀的一定容忍度，因此在经济形势并非十分明朗之际，加息看起来并不是迫在眉睫。

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