加息周期启动 3月或再临时间窗口

加息周期启动 3月或再临时间窗口 更新时间：2011-1-1 7:57:42 　　赶在商业银行2011年1月放贷大潮之前，央行决定从2010年12月26日起再次上调一年期存贷款基准利率25个基点。

“加息周期已经形成，随着春节到来，CPI进入高峰，3月将是下一次加息的窗口。”中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇对《中国经营报》记者说。

回归稳健

在中央经济工作会议将适度宽松货币政策转为稳健货币政策后，央行开始果断行动。

早在2010年12月10日，央行就宣布从2010年12月20日起上调存款准备金率0.5个百分点，这是2010年以来央行第六次提高存款准备金率，上调后的存款准备金率创出了纪录：18.5%。而在9天前的2010年11月19日晚间，央行刚刚宣布上调存款准备金率0.5%。

在连续密集的货币政策收缩后，12月26日再次加息令市场意想不到。

“央行启动加息，以此来缩减负利率的程度，并没有超出我们之前的预期，但加息的时间点和加息的幅度，确实变得随机，很难为市场所预测。”光大证券首席宏观分析师潘向东表示，“加息时点的选择放在欧美圣诞节假期间以及我们的周末，这将使市场能较易消化这些信息从而不至于过度反应。”

“实际上这次加息还是给了充足的信号，只是市场之前没有完全理会。”一位接近央行决策层的消息人士称。

据记者了解，与10月的首次加息一样，央行同样征求了相关业内人士的意见，咨询稳健货币政策的组合操作。

其中一个政策重点就是提高存款准备金率和加息如何搭配，前述消息人士表示，部分专家给出的建议是对于高企的通胀预期，央行只提高存款准备金率显然不够。

“提高存款准备金率与公众关系较远，公众可能不认为与通胀有关系，加息其实更加直接，存款利率提高了，公众会把钱转存到银行，这对通胀预期和资产泡沫的抑制作用更为明显。”前述消息人士说。

同时，在价格工具无法调整的情况下，数量型工具的调整空间越来越小。近期，由于多次上调存款准备金率，银行同业市场拆借利率大幅上升，各大银行闹起钱荒，央票利率出现一二级市场倒挂，央行多次暂停三年期央票发行。

“在价格型工具不进行调整情况下，数量型工具发挥作用的空间已经变得越来越小了，三年期央票已经没人愿意买了，因为大家加息预期非常强，利率不调整，现有利率水平下发央票就发不出去，央行只能被迫采取提高法定存款准备金率的方式。”郭田勇说。

郭田勇说：“不加息，数量型工具无法实现，加息后，就打开了数量工具的空间。”

加息后，央行随即召开了第四季度货币政策委员会例会。此次会议对2010年世界经济走势进行了重新判断，即外围经济继续恢复增长，国内经济向好势头进一步巩固。这与2010年第三季度货币政策例会的形势判断有了较大的不同——当时会议认为，“世界经济正在逐步复苏，但结构性问题和风险仍然比较突出”。

招商证券宏观分析师谢亚轩认为，这为相关货币政策的出台奠定了一定的经济基础，也为货币政策“把稳定价格总水平放在更加突出的位置”的原则腾出了调节有度的空间，也是“完全可以通过实施稳健的货币政策继续保持经济平稳较快增长”的话外之音。

改善负利率

此次加息后，有大型机构首席经济学家认为，此举完全符合市场预期。通俗点说，就是楼上的第二只靴子落地了；而很多策略师分析师也为认“市场底部已到，一季度行情可开始了”！

不过，与10月的加息效果不一样的是，股市对此次加息反应敏感，加息前后，上证指数一度大跌百点。

一般来说，加息会涉及到三个利益方，即银行、企业和储户，银行的利差、企业资金成本负担和储户的利益三者相互博弈，最终会导致兼顾三方的利率政策的出台。

“虽然存贷款1年期基准利率均同步上调0.25%，但这次和第一次加息有区别，就是银行的利差并没有那么放大，影响是中性的；而上次加息是扩大了利差。”郭田勇说。

据了解，2010年10月20日的存款利率3个月利率上升0.2%，5年期上升0.6%，上升幅度随着年限的加长而加大，而5年期以上的贷款利率仅仅上调0.2%。

而2010年12月26日的调整，除一年期存贷款利上升幅度相同外，其他期限的存款利率上升幅度为0.3%-0.34%，远远大于贷款利率上调的0.25%-0.26%。

“我们可以看到，这次加息，活期存款利率仍然没有动，而银行的一半以上的存款均为活期，这实际上是扩大了利差，但是多个期限的存款利率调整幅度大于贷款利率调整幅度，这又缩小了利差，所以此次央行加息对于银行的利差影响是中性的。”郭田勇说。

专家分析，在银行利差中性政策的影响下，此次加息最大取向目标就是稳定通胀预期，改善负利率，最大的受益者将是储户。

中国自2010年2月首次出现负利率以来至今已有10个月，储户利益受到侵蚀。按照最新调整的一年期存款利率2.75%计算，2010年11月CPI为5.1%，实际利率高达-2.35%。

在两次加息后，有专家认为央行将持续改善负利率，加息周期已经形成。

不过，与上轮加息周期相比，本轮加息周期将大为不同——上一轮加息周期始终于2006年至2008年，稳健的货币政策转为适度从紧，继而转为从紧的货币政策，一年期贷款利率从5.58%上升到7.47%。

“上一次加息是经济过热，投资和出口双轮驱动，煤电油运全面紧张；但是此轮经济增长是全球金融危机后的经济复苏，并没有进入过热状态，而通胀主要由大宗商品和食品价格上涨推动，需求并不是主要原因。”中国宏观学会副会长王建说。

“目前的稳健货币政策是适度宽松回归正常化，而不是从紧，加息更多的是打掉通胀预期，而非是全面降温经济，事实上2011年经济增长一旦下滑，稳健货币政策就会重新积极。”王建表示。

货币政策仍旧两难

种种迹象显示，货币当局选择加息更多的是为了彰显货币政策正常化的决心，象征意义大于实际意义。

“通胀在2011年2月和3月将会形成一个高峰，将是一个新的加息窗口，但是之后由于政策效果的释放，通胀会往下走，而利率又在不断抬升，所以，利率会接近通胀水平，但是我认为两者不会交集，负利率仍然会出现。”郭田勇说。

制约进一步大幅加息的是国际热钱。东方证券的宏观分析师闫伟称，加息是赶鸭子上架，结果将是“让热钱飞”，未来进一步加息的空间并不大。

由于美国实施了第二轮量化宽松政策，未来仍然存在第三轮量化宽松政策出台的可能性，发达经济体接近零利率；而中国利率不断抬升，将加大热钱流入压力。

“我们可以设想一下，如果我国一年期的存款利率上调到4%甚至5%，投资者也产生了人民币年升值4%至5%的预期，那么两者相加就是一个接近10%的收益率，这已足以吸引海外游资肆无忌惮的进入中国。”闫伟警示说。

专家分析，与2010年主要运用数量调控工具不同的是，2011年的稳健货币政策不太可能倚重于某一种工具，价格型工具和数量型工具将会并重，同时注重信贷投放的调控。

“单纯的加息对于抑制我国货币信贷的作用一直就不很明显，2011年是‘十二五规划’元年，大量的规划项目将出台，很难想象那些摩拳擦掌跃跃欲试的政府投资者或大企业会因为一点儿上涨的利息而让项目下马，倒是刚刚有点儿复苏苗头的制造业投资特别是中小企业投资可能会因为加息或加息的预期而被扼杀在摇篮中。”闫伟说。

最新的消息是，尽管央行工作会议已开，2011年的货币和信贷投放目标却并没有公布，以往紧缩政策中的按季审核管制手段复出的可能性并不大。

“主要原因在于大家对于信贷调控有不同的意见，认为计划性太强，不适宜公布，同时认为每年央行公布了目标，但基本上都没有实现。”前述消息人士说。

“2011年国际和国内形势仍然比较复杂，货币政策是走一步看一步，如果2010年第一季度经济增长继续回落，稳健货币政策将会放松。”王建说。

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