券商中期策略乐观：下半年牛市可期

近期，券商中期策略会密集召开，今年后半程宏观经济及A股走势成为热点话题。在“云办公”、“云调研”渐成工作常态之下，券商探索召开“云策略会”，更高效地分享资本市场展望与投资观点，亦为试水新热点。

针对下半年经济走势，券商普遍持乐观态度，二季度以来，经济初步恢复回升，预计下半年增长将较为明显；下半年居民消费有望出现修复，企业盈利也将出现好转。策略方面，有券商认为，下半年逐步转向战略乐观，可以期待A股有一波“非常像牛市”的大反弹。

对资本市场乐观

关于下半年宏观经济形势，兴业证券首席经济学家、宏观经济研究中心总经理王涵认为，一方面，国内经济进入赶工期，海外经济进入筑底回升期，同时国内宏观调控政策偏暖，且持续时间可能较长；另一方面，海外疫情仍存在二次暴发风险，“去全球化”逆流还在发酵，2020年中国经济将处于“下有底、上有顶”的状态。

王涵表示，中长期来看，基于中国巨大市场、人口与产业结构变迁及刺激内需政策的出台，对资本市场保持乐观。

华西证券认为，从工业增加值及高频数据看，逆周期调节对“稳增长”作用明显，生产得到较快恢复；二季度以后，经济将初步恢复回升，下半年增长将较为明显。

从具体大类资产来看，王涵分析，年内股市将呈现较大波动的区间震荡；债券市场有调整压力，短期内信用债表现将好于利率债，但债市整体风险可控；大宗商品中，短期周期品或有反弹，中期关注必需品供给“黑天鹅”，战略上需关注贵金属的避险属性。

针对未来中国经济增长恢复的驱动力量，华西证券宏观首席分析师孙付分析称，内需方面，更加积极财政支持下，基建投资显著增长；结构性政策发力下，制造业投资渐趋稳定；疫情得到控制后，消费的自然恢复。外需方面，下半年海外疫情减弱后，在“引进来、走出去”开放政策完善下，外需将出现改善。

牛市反弹可期

上海证券认为，美股波动率加大叠加其他风险因素，将对下半年市场风险偏好形成间歇性的压制。下半年总体上，市场风险偏好呈前低后高的态势。

“我们开始期待牛市。”申万宏源证券首席策略分析师傅静涛表示，下半年逐步转向战略乐观，至少可以期待一波“非常像牛市”的大反弹。

傅静涛的主要判断逻辑在于：下半年A股基本面趋势向上有望得到确认，新周期开启的乐观预期可能阶段性发酵；新经济基本面触底回升，叠加“十四五”规划和创业板试点注册制等改革持续推进，科技成长有望重拾进攻属性；新冠肺炎疫情带来更彻底的出清，而牛市生于绝境；居民储蓄率上升，配置需求释放。

兴业证券经济与金融研究院策略研究中心总经理王德伦指出，整体来看，2020年下半年A股将处于震荡磨底阶段。在内需向上、外需向下的交错期，市场将以结构性机会为主。

招商证券则认为，整体A股盈利在经历了一季度较深跌幅之后将重新进入上行周期，业绩表现将会平稳修复并且实现逐季改善，预计2020年A股盈利增长将呈现“V”型走势。

关注5G等投资机会

关于下半年股债的配置策略，分析师给出了不同建议。

申万宏源建议，非聚集性可选消费有望逐步受益于居民储蓄率上行，首推汽车；新老基建依然是确定的方向，重点关注5G、新能源汽车、半导体设备耗材、信创，以及建筑装饰、建筑材料和工程机械龙头的投资机会；二季报期间可能是消费电子布局的窗口，5G应用端的物联网、超高清、云游戏，有望成为反弹阶段有弹性的进攻方向。

上海证券建议，下半年结构性行情的把握重点在于消费向科技切换。在科技创新、内需消费、制度红利三条结构主线下，看好军工、房地产后周期产业链――物业管理和整体家居、宠物食品、体外检测、消费电子、海南区域等结构机会。

行业配置上，王德伦建议，可关注消费景气细分方向、国产替代及切入全球产业链后的高端制造，以及受益于全球货币大放松的黄金。主题投资方面，建议关注国产替代、5G建设、军工以及创投等主题性机会。

债市策略方面，华西证券固收首席分析师樊信江认为，短期来看，6月利率债供给压力仍然较大，且央行货币政策进入短暂的休整期，资金利率有回调风险，建议谨慎；中期来看，利率整体预计维持箱体震荡格局，期限利差仍高的情况下，中长端利率债性价比大于短端，建议关注中长端利率债的交易性机会。

加速展业模式变革

“今年云上参与几场券商的策略会，感觉效果挺好。我们不用出门，一天可以听好几个电话，比较方便。”上海某二级市场私募基金研究员对《国际金融报》记者表示。

该研究员进一步表示，券商选择线上办会，既对疫情防控有所支持，更节省了参会人员的时间和精力，与上市公司也能获得更有针对性的沟通效果。

前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受《国际金融报》记者采访时表示，券商探索线上办策略会的形式值得提倡。在当前情况下，减少交叉感染、保护参会者安全是重中之重。同时，线上可吸引到更多的人员参与，效率也会更高一些。

“对于券商来说，线上举办策略会，相比线下动辄几十万甚至更高的成本，在当前时点来说，线上性价比要更加高一些。”杨德龙预计，在后疫情时代，线上举办策略会或将成为券商展业经验被继续保留下来。

“云办会”之外，“云办公”、“云调研”亦逐渐走入券商工作常态。华东某上市公司董秘告诉《国际金融报》记者，今年机构调研上市公司，部分还是会选择来现场，不过线上还是稍多一些。

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