新一轮货币宽松大潮已形成 继续放松空间还有多少?

新一轮货币宽松大潮已形成 继续放松空间还有多少?

摘要

不到两个月，美联储再次降息。面对经济承压但财政空间受限的局面，全球货币宽松似乎已变成“一次无法降落的飞行”，美联储这次降息既不是开头，也不会成为结尾。不到两个月，美联储再次降息。面对经济承压但财政空间受限的局面，全球货币宽松似乎已变成“一次无法降落的飞行”，美联储这次降息既不是开头，也不会成为结尾。

分析人士指出，2019年以来全球市场上演史上罕见的“股债双牛”，本质上是流动性造牛。当前，全球货币政策距离正常化渐行渐远，“股债双牛”的逻辑和根基依旧存在，全球主要央行降息的故事还将继续讲下去。这当中，人民币资产将因估值洼地的特征受到全球资金追捧。考虑到债券收益率已低，股票的相对性价比逐渐凸显，机构称A股市场上低估值龙头、高成长性高股息的品种具备更好表现空间。

北京时间19日凌晨，美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至1.75%至2.00%，是7月议息会议后实施的第二次降息。作为“超级星期四”的重头戏，美联储的动作没有超出市场预想的戏码，也如期引来了一众央行的跟随。在美联储降息之后，已有巴西、沙特、约旦、阿联酋、印尼、卡塔尔等多个央行跟进。

美联储二度降息，连带一众其他央行的呼应，成为全球降息潮愈演愈烈的生动写照。据不完全统计，从年初约旦打响“第一枪”开始，迄今为止全球已有30多个国家和地区降息。

毫无疑问，新一轮货币宽松大潮已经形成。但不少人心生疑惑，货币宽松趋势能持续多久?继续放松空间还有多少?

研究人士指出，这是一轮低起点的放松，全球利率本就处在低位，降息之后政策空间将越发逼仄。同时，降息频次变密，说明全球经济下行压力加大。面对经济承压但财政空间受限的局面，全球货币宽松似乎已变成“一次无法降落的飞行”。特朗普一再“叮嘱”美联储更快放松，欧央行在上周“三箭齐发”，印度央行年内已降息四次……货币政策距离正常化渐行渐远，市场已开始讨论美联储重启QE还要多久。

这轮降息潮中，各国央行你方唱罢我登场，唯独中国央行不为所动。先是中期借贷便利(MLF)利率下调预期落空，而后在美联储降息之后央行逆回购利率也纹丝不动，充分展现了我国货币政策的定力。

《2019年第二季度货币政策执行报告》指出，面对全球经济在中长期内保持中低速增长的可能性，在政策应对上，要坚持以我为主，适当兼顾国际因素，在多目标中把握好综合平衡，保持定力，做好中长跑的打算。

研究人士表示，既然要“做好中长跑的打算”，自然不能“一下子把劲儿使完”，要为应对未来可能出现的风险预留发力的空间。

当然，保持定力并不等于一成不变。2019年以来，我国货币政策并没有停止预调微调。市场利率的下行就是最直观的体现。据统计，我国10年期国债收益率较2018年末下行了约20个基点，一度跌破3%。

最近，我国宏观政策加大了逆周期调节力度。财政政策方面，国务院确定加快地方政府专项债券发行使用的措施，要求确保今年限额内地方专项债9月底前全部发行完毕，10月底全部拨付到项目上，并按规定提前下达明年专项债部分新增额度。货币政策方面，8月宣布改革LPR形成机制，9月推出四年来首次“全面+定向”降准，加快落实降低实际利率水平的措施。此外，即便MLF利率没变，LPR也可能通过压缩“加点”的方式实现下行，起到降低实际融资成本、支持经济增长的作用。

应该说，相关方面有所为也有所不为，既展现了必要的定力，也保持了应有的灵活，还给未来留下了充足的政策空间。

2019年以来全球市场上演史上罕见的“股债双牛”。如果说全球货币宽松变成了“一次无法降落的飞行”，那么“股债双牛”的逻辑和根基就仍然存在，全球主要央行降息的故事还将继续讲下去。这当中，人民币资产将因为估值洼地的特征受到全球资金追捧。

今年我国货币政策比其他主要国家更稳，使得人民币资产的估值优势和吸引力持续增强。如前所述，今年以来我国10年期国债收益率较2018年末下行了约20基点。同期，美国10年期国债收益率则下行90基点;本月初，中美10年期国债利差一度扩大至160基点，达到历史较高水平。

正如央行有关负责人所言，目前中国是主要经济体中唯一货币政策保持常态的国家，人民币资产估值仍偏低，稳定性更强，中国有望成为全球资金的“洼地”。

同时，汇率贬值与贬值预期“脱钩”，缓解了外资顾虑;中国资本市场不断扩大开放，便利进入渠道，有利于外资配置需求顺畅释放。

如今，“洼地”已开始显现出“引流”效应。截至8月末，境外机构已连续9个月增持中国债券，持债总额突破2万亿元;截至9月19日，今年通过陆股通机制净流入的北向资金达1675亿元。

展望未来，人民币股债资产均有望继续受益于海外增量资金的流入。考虑到债券收益率已低，下行难度加大，资本利得想象空间越发有限，股票的相对性价比逐渐凸显，近期大类资产轮动已出现了“弃债转股”的苗头。

中信建投策略团队指出，海外货币宽松重启，将使得中国资产更具吸引力。外资将继续增配中国资产，A股市场各行业中市盈率低于10倍、现金流充裕的龙头股将受到青睐。国信证券研报认为，在全球进入降息周期的背景下，A股投资应抓住三条主线：盈利能够保持稳定的龙头企业、高成长类公司和高股息品种。

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