ETF成期现套利“大热门”

ETF成期现套利“大热门” 更新时间：2010-6-22 0:18:57 　　从近期交易的统计数据来看，上证180ETF已成为成交量各中之冠，而多只ETF的交投数据亦明显的表现出和期货现货套利空间之间的联系。期指和现货市场之间的联动效应正逐步增强，这一趋势值得关注。 　　股指期货一经问世，即引领了一股套利热潮。与沪深300指数相关度较高，且交易便捷、成本低廉的ETF类基金，成为市场上最为热门的现货替代品。从近期交易的统计数据来看，上证180ETF已成为成交量各中之冠，而多只ETF的交投数据亦明显的表现出和期货现货套利空间之间的联系。期指和现货市场之间的联动效应正逐步增强，这一趋势值得关注。

ETF升温

随着股指期货的推出，ETF作为期现套利策略中现货的替代品，近期得到了市场越来越多的关注。

所谓的期现套利，是股指期货盈利模式中的一种，投资者可以采用卖出股指期货，买入模拟现货的ETF方式，进行套利。在参与期现套利时，当股指期货与现货价格之间的差异超过事先计算好的套利区间上限时，便可通过建立现货多头，同时做空股指期货构建期现套利组合。等待价差收敛后，卖出现货并对空头股指期货平仓，便可实现一定的套利收益。

套利过程中，在建立现货时，投资者可以通过二级市场直接购买ETF，也可以通过购买一揽子股票申购ETF份额；在卖出现货时，可以通过二级市场直接卖出ETF，也可以将ETF转换成一揽子股票，再通过卖出股票的方式实现现货的卖出。ETF在其中扮演了重要角色。

在众多ETF中，上证180、上证50尤其受到关注。统计显示，自5月28日上证180ETF创出历史最高成交量之后，此后其成交量一直居于各主要ETF之首。

从统计数据看，在5月31日至6月4日的一周时间内，上证180ETF共计成交量为39.17亿手。自5月28日该基金放量大涨之后，在几只主要的ETF中连续保持了成交量第一的记录。同期主要的几只ETF中，上证50ETF的成交量为24.88亿手，深证100ETF的成交量为11.61亿手。

从近日的交投情况看，上证180ETF近日的平均换手率在9％左右，已经超过其他主要的ETF。

业内人士称，由于上交所和深交所之间如何合作的问题还未解决，沪深300ETF一直难产，致使与之结构相近的180ETF持续活跃。上证180指数与股指期货的标的指数沪深300指数的组合成分和权重接近，占据了沪深300指数上海市场部分93.08％的权重，比较好的代表了沪深300上海市场部分，也因此受到套利资金青睐。

套利渐热

来自期货公司的报告显示，上证180ETF成交量和套利空间的相关关系日趋明显。如果上证180ETF短期出现快速放大，表明市场可能出现了股指期货的套利空间，套利资金开始 建仓。

比如6月2日，当天基差波动较缓，上证180ETF和各主要ETF成交量均出现萎缩。6月3日当天的11点26分，IF1006合约的期现套利年化收益率达全日峰值，仅为6.78％，创下股指期货挂牌交易以来主力合约最低的套利年化收益率峰值。不过，上证180ETF成交量却在此大幅放量，超越前一个交易日，期货分析师认为这是由当天11点左右IF1006基差接近0时所引发的一波套利平仓潮造成。

此外值得注意的是，自去年年底以来，上证180ETF份额从52.82亿份增长到今年一季度末的61.31亿份，再到5月28日份额突破100亿，但与标的指数跟踪偏离度却并没有受此影响。根据统计数据，去年年底至今年6月1日，上证180ETF的净值增长率为-23.51％，同期上证180指数的收益率为-23.55％，跟踪偏离度仅为0.05％，这在同期的各主要ETF中表现最好。

很显然，股指期货激活了ETF的功能应用，不仅有利于丰富场内基金策略性交易机会，也有利于场内基金交易价值的发现。目前，场内基金普遍常态性折价率都呈缩小的态势，一方面凸显了折价日益稀缺的独特价值，另一方面也意味着场内基金流动性逐渐提高的良好发展态势。

长期来看，二级市场交易的活跃度有可能引起ETF基金规模的上升，从而对上证 180ETF、深证100ETF以及未来可能诞生的沪深300ETF等的长期发展起到正面作用。

如何套利

通过ETF基金组合来模拟指数进行期现套利，具有交易成本低，跟踪误差较小等优点， 也可以让投资者以较低的成本投资于一篮子标的指数成份股。

我们以工银上证央企50ETF为例，看看期现如何套利。中信建投在一份研究报告中认为， 从工银上证央企50ETF与沪深300指数之间相对表现来看，可以发现二者之间走势相关度比较高，如果以央企50ETF来模拟沪深300指数，跟踪误差有14个指数点。ETF基金的费用主要包括管理费率0.5％、托管费率0.1％，二级市场交易费率0.03％，于是总费率0.63％，如果不考虑冲击成本，则在5月4日、6日、7日、10日出现显著的套利机会，其中6日、7日和10日的套利区间分别为27、19和19个指数点。

套利的做法有三步。第一步：计算股指期货有无套利区间，判断股指期货价格在无套利区间的上限、下限还是上下限之间，确定是否进行套利和套利方向。比如在5月6日收盘前，通过计算可以得知存在无风险套利机会，套利空间为27个指数点。

第二步：执行套利交易。如果以收盘价卖出5月份股指期货合约1张，名义金额89万、保证金16.02万元，交易费用45元，同时在二级市场买入89万元上证央企50ETF基金，份额=89/1.364=65.249万份，交易费用267元。

第三步：动态监控套利组合，一旦期货和现货价差提前收敛，应提前了结套利头寸。在5月11日，期货和现货价格提前收敛，于是，应提前平仓，卖出上证央企50ETF基金，持有时间为4天，管理费和托管费为0.00628万元，收回现金=65.249×1.326×-0.00628 =86.488万元，基金损失=89.0267-86.488=2.5388万元；股指期货获利=×300-2801.6×300×0.5×10^4=4.9698万元，本次套利获利2.431万元，如果换算成资金收益率=2.431/×100=2.31 ％。

可见，如果计算得出套利空间足够大，那么采用ETF基金进行套利无疑是很便捷的。

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