2019年中国股市复盘

既有出台法律制度的强身健体，又有重要管理规范的推陈出新；既有增量资源的科学布局，又有存量要素的脉络梳理；既有内部治理的活血化瘀，又有对外开放的提质增效。复盘2019年的中国股市，可以看到一个愈加健朗的A股新生态正在改革洗礼中渐次成就。

证券法大修

经过全国人大常委会过去四年的三次审议，证券法修订的第四审落子2019年年末。作为中国资本市场的“大法”，证券法的修订对于A股未来的发展无疑将产生重大影响。

按照修订的内容，除了科创板和注册制等全新表述将得到法律确认外，证券法有关具体条款的修改包括：在证券发行条件上将发行股票应当“具有持续盈利能力”改为“具有持续经营能力”，在证券发行程序上取消发行审核委员会制度以及强化以注册制为核心的证券发行信息披露制度等。经过本轮修改，证券发行的核准制将淡出国内资本市场。

对欺诈发行、内幕交易、市场操纵以及虚假信息等违法违规行为的惩罚力度空前加大，无疑也是证券法修订的重要看点，内容包括：将以欺骗手段骗取发行核准而尚未发行证券的处罚额度从30万元以上60万元以下提高到100万元以上1000万元以下，同时将已经发行证券的顶格处罚从60万元提高到1000万元；而对信披违规、内幕交易、市场操纵等违法违规行为的最高罚款金额也从之前的3倍提升到5倍。

IPO的丰年

从2440点的年度最低点开始起步，一路升至3288点的阶段性高点，上证综指2019年首季的“井喷”行情让投资人闻到了阔别已久的牛市味道，但好景不长，之后A股便深幅下蹲，自二季度以后的全年围绕着3000点反复拉锯。虽然上证综指年度涨幅达到了22.30%，但据统计，只有约3成个股涨幅与指数同步或超越指数涨幅，另外的7成个股涨幅均落后于指数，其中近400只个股创出年内新低。而银行股过去一年中超70%破净，并且新股浙商银行首日上市破发。有鉴于此，之后上市的邮储银行不得不选择了“绿鞋机制”。

除了邮储银行IPO时运用“绿鞋机制”保驾护航外，为稳定股价与投资人信心，中国平安在上市以来首次实施回购。另外，中国证监会还专门修订了《融资融券交易实施细则》，取消了最低维持担保比例不得低于130%的统一限制。虽然全年绝大部分时间“两融”余额并未见长，但至年底又重新回到了万亿元以上水平。

与整个A股市场显得有些沉闷低迷以及个股参差不齐的状况有所不同，新股发行则在过去一年进入了常态化轨道。据Choice年终统计，沪深市场2019年共有201家企业完成IPO，募资总额达2442亿元，同比大幅增长95%和81%，创2012年以来筹资额的新高。

科创板闪亮登场

作为中国资本市场的重大创新成果，科创板从筹备到开板仅仅用了7个多月的时间。同时，作为科创板的明确导引，证监会先后颁布了《科创板首次公开发行股票注册管理办法》《科创板上市公司持续监管办法》等基础性规章，上交所也发布了《科创板股票发行与承销实施办法》《科创板股票上市规则》以及《科创板股票交易特别规定》等配套规则。

由于供给稀缺，首批上市的科创板25只股票首日平均涨幅高达139.55%，平均换手率77.78%，但随着供求关系的改善，科创板新股涨幅逐渐收敛，平均首日回报率回落到54%，首批上市的股票价格先后深幅回调到合理位置。数据显示，2019年全年提交证监会注册的科创板企业超过100家，总共上市达到了73家。

按照安永的报告，科创板IPO数量和筹资额在A股各板中分列第一和第二名，由此也使得上交所跻身2019年全球交易所融资第三名的显著位置。不过，科创板的重要性并不仅仅体现在融资功能方面，而是在丰富多层次资本市场体系的同时，对整个A股市场发挥着“试验田”的作用。特别是在上市企业标准、注册制、发行定价、交易规则、退市制度等多方面，科创板都进行了前所未有的创新，为深化A股资本市场改革奠定了较好基础。

创业板与新三板改革提速

2019年是创业板开板十周年，登陆创业板的上市公司扩围至792家，总市值增长至6万多亿元。另外，新三板也已运行了六年，共计接纳6388家公司的挂牌融资，企业筹资规模超过4900亿元。创业板和新三板在服务目标、发展取向以及市场主体等方面存在着许多与科创板重叠的属性。因此，以科创板为主要牵引的增量市场创新带动了存量市场的变革预期。

伴随着注册制在科创板操作的日益成熟，创业板试点注册制的声音也愈来愈清晰。作为引进注册制的热身步骤，证监会对《上市公司证券发行管理办法》《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》等规则进行了全面修订，重点取消了创业板公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%的条件，取消创业板非公开发行股票连续2年盈利的条件，同时在非公开发行制度以及延长再融资批文有效期等方面都进行了大力度松绑。

在新三板方面，以现有的基础层与创新层为依据，新设立了精选层，从而形成了三层不断递进的市场结构。通过设立精选层，带动创新层和基础层企业成长升级。在精选层挂牌满一定期限，企业可以直接转板上市，由此打通了新三板与创业板、科创板的对接渠道。

资产重组放松约束

为了更好地调动存量上市资源的资本配置功能，进而在广度与深度上发挥资本市场服务实体经济的积极作用，2019年监管层对上市公司资产重组办法的修订更加侧重于放松政策对市场的约束，同时提高重组的审批效率。

重新修订的《上市公司重大资产重组管理办法》取消了重组上市认定标准中的“净利润”指标，同时允许符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产在创业板重组上市，也就是放开了创业板借壳限制。另外，重组上市的配套融资也得到恢复，以重点引导社会资金向具有自主创新能力的高科技企业集聚。

数据显示，重组办法修订后，需要证监会审批的并购项目已经不超过10%。过去一年A股上市公司完成并购重组8600多单，交易总金额破2万亿元。横向整合、行业整合、多元化战略的并购重组占比不断上升，并已成为市场主流，而面世不久的科创板也掀起资本并购的涟漪。

分拆上市启幕

借鉴国际经验，证监会在《关于在上交所设立科创板并试点注册制的实施意见》中首先提到，达到一定规模的上市公司可以依法分拆其业务独立、符合条件的子公司在科创板上市。之后，证监会正式发布《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》，标志着A股创建以来上市公司的分拆大幕正式拉开。

按照规定，分拆的上市公司必须同时符合7项要求，包括上市公司股票上市已满3年，最近3个会计年度连续盈利，归属上市公司股东的净利润累计不低于6亿元人民币等。按照硬性条件，沪深两市约有90家上市公司符合分拆上市条件，占A股公司总家数的2.5%，分拆上市的高质量把控由此可见一斑。

支持符合条件的上市公司分拆上市，有利于母公司与子公司各自的长远发展，即母公司在更加专注聚焦核心业务的同时，子公司也可以获得更充分的自主决策权拓展市场；同时母公司的高成长业务拆分并单独上市，子公司将获得更高的估值溢价，提振母子公司的股价；另外，分拆上市也将拓宽子公司融资渠道，同时提高母公司流动性，改善整个母公司的经营状况，最终提高A股上市公司的整体质量。

金融衍生品扩容

在股指期货进行第四次松绑的同时，金融衍生品在过去一年中迎来了创记录的加速扩容。

除了南华期货与瑞达期货分别在上交所与深交所敲钟上市，从而扩大了期货类上市公司的主体阵容外，2019年A股市场还增加了红枣、20号橡胶等6个商品期货品种。与期货品种纷纷登陆A股市场相并行，过去一年上交所和深交所还分别推出了沪深300ETF期权，中金所也上市了沪深300股指期权。同时，天然橡胶、棉花、玉米三大商品期权也分别在上期所、郑商所和大商所挂牌上市。另外，在黄金期货已挂牌运行11年的基础上，黄金期权于2019年年底在上海期货交易所正式挂牌交易。

数据显示，2019年共有17个期货与期权新品登陆资本市场，期货市场扩容创历年之最。至2019年年底，我国期货市场资金总量突破5550亿元，达到历史最高值。

引导长期资金入市

谋求资本市场的长期繁荣和持续稳定，需要长期资金的积极跟进与鼎力支持。因此，2019年，政策层面积极为长期资金入市营造成熟的市场环境。

按照证监会关于修订《特殊机构及产品证券账户业务指南》的通知，商业银行理财子公司作为主体也可以开设证券投资账户，此举将产生万亿级的长线资金进入权益市场。另外，证监会还发布《证券期货经营机构管理人中管理人产品指引》，明确保险、券商、公募、私募等都可以参与投顾服务业务，这同样也可以为权益市场带来新的增量资金。

通过沪港通、深港通进入A股的境外资金也构成了国内资本市场长期配置资金的重要阵容。统计显示，过去一年北上资金累计达到了3500亿元，创出最高历史记录。另外，证监会修订合并了《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》和《人民币合格境外机构投资者境内证券投资试点办法》，以方便境外资金的申请与进入。之后，国家外汇管理局取消了QFII与RQFII投资额度限制。资料表明，2019年QFII和RQFII流入A股的资金规模从年初的1.15万亿元上升到了年末的1.8万亿元。

国际化抢跑

继前一年度正式纳入228只A股大盘股之后，全球重要的指数商明晟公司在2019年分三步连续扩大A股的纳入因子，纳入比重由5%增至20%。与此同时，全球知名指数编制公司富时罗素，也在2019年分两步将A股在富时罗素全球股票指数系列中的纳入因子由5%提升到15%。另外，标普道琼斯指数公司也宣布将1099家中国A股上市公司纳入标普新兴市场指数BMI。

经过四年探索，在2019年正式开通的“沪伦通”可以说是A股国际化进程中浓墨重彩的一笔。按照上交所和伦交所的业务指引，起步阶段的沪伦通跨境资金实行总额度管理，其中东向业务总额度为2500亿元人民币，西向业务总额度为3000亿元人民币，东西向业务合计总额度达5500亿元。

伴随着国内证券市场不断敞开大门，全球最大的投资管理公司美国领航集团于2019年联手蚂蚁金服在中国成立了合资公司“先锋领航”，摩根大通、野村东方国际等外资券商纷纷开设中国分公司，富达国际等公募基金拿到了牌照申请，同时超20家“洋私募”在过去一年中获得了经营执照。统计数据显示，至2019年年底，有30多家境外基金在中国的备案产品达到了68只，资产管理规模达近百亿元人民币。

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