上纬新材询出超低价注册制新股发行更加市场化

日前，科创板公司中纬新材一纸上市发行公告，引起市场极大关注。公告显示，其发行价格为2.49元，发行市盈率不超过13倍，预计募资1.08亿，募资净额约7004.27万元，低于2019年度实现的净利润。按照发行价测算，其总市值约为10.04亿元，刚刚满足科创板10亿元总市值要求。超低的发行价格、较低发行市盈率、最低募资，中纬新材的新股发行，堪称不折不扣的“三低”发行。从科创板此前频现的“三高”发行，到中纬新材的“三低”发行，这是市场化发行的结果。

在科创板试点注册制以前，沪深A股新股发行市盈率有23倍的高压线。虽然每年仍然有极少数新股发行市盈率突破高压线的现象，但绝大多数新股发行市盈率均低于23倍。在此背景下，“新股不败”神话持续在A股市场上演，新股出现破发现象则非常罕见。

科创板与创业板试点注册制，新股发行规模、价格、节奏等主要通过市场化方式决定，以强化市场的约束作用。新股发行价格的高低，询价机构在其中起着决定性的作用，其实也是市场选择的必然。而且，科创板与创业板注册制背景下的新股发行，发行市盈率并不存在“天花板”。像科创板公司孚能科技的发行市盈率就高达1737.49倍，这在此前显然是不可想象的。

如果说科创板是中国资本市场改革“试验田”的话，那么创业板无疑在其中发挥着承上启下的作用。新股发行制度从最初的额度制，到审批制，再到核准制，及至目前在科创板与创业板试点注册制，既体现着市场的进步，亦是市场发展的成果。随着注册制在创业板试点进展顺利，今后在整个A股市场全面铺开也将是可期的。科创板与创业板注册制试点所产生的多个方面的积极变化，今后也会在其他板块上再现。

一方面，注册制背景下的新股实行市场化发行，其发行市盈率低于23倍的比比皆是。对于发行人与保荐机构而言，无不希望高价高市盈率发行新股。更高的发行市盈率，意味着发行人能融到更多的资金，保荐机构也能实现自身利益的最大化。但理想很丰满，现实很骨感。截至9月14日，注册制下创业板已有34家企业完成初步询价，并确定了发行价格，然而其中却有7家企业的发行市盈率低于23倍，占比近两成，更有22家企业的发行市盈率低于行业平均市盈率水平。发行市盈率全面走低，类似现象也在科创板上出现，此举也有利于降低新股的投资风险。

另一方面，融资额低于拟募资额在新股发行中已成常态。新股市场化发行容易催生出“三高”现象，像科创板首批公司中，高超募的不在少数，但这一格局已经出现变化。比如34家创业板注册制企业中，实际募资额低于拟募资额的发行人有11家，占比近三分之一。显然，这一比例并不低。虽然个中不无近期行情因素的影响，但显然新股市场化发行在其中发挥着更大的作用。

此外，“新股不败”神话已被打破。“新股不败”神话曾经是A股市场的标签，既引发了投资者打“新”的热情，也激发了投资者炒“新”的热情。注册制下新股市场化发行背后，炒作新股所面临的风险大大增加。无论是科创板注册制新股，还是创业板注册制新股，破发均已非偶然现象。新股破发，既对询价机构提出了挑战，对于抑制市场疯狂炒新行为同样具有积极意义。

发行市盈率走低、融资额低于拟募资额，以及破发现象的出现，除了发行人受到影响外，保荐机构同样会被波及。如此格局，也会倒逼券商保荐更加优质的企业上市。这不仅对于保荐机构声誉与利益会产生正面效应，对于提高上市公司质量，提升上市公司投资价值同样会产生积极效果。

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