债券市场跌跌不休

本周债券市场延续跌势，核心矛盾在于信用环境的恶化和偏紧的资金流动性，一方面，在华晨、永煤违约等事件影响下，机构投资者风险偏好降低；另一方面，资金面“紧平衡”和银行负债端压力年内或难以出现较为明显的改善，流动性预期对于债市拉升作用有限，对短端构成的压力仍在持续。

目前，基本面修复方向并不支撑债市出现反弹行情，市场的风险偏好回升或将延续，多方面因素均压制债市情绪。前期二债、五债、十债主力合约的参考运行区间分别为100.02―100.37、99.27―100.07、97.555―98.485，本周均已陆续下破区间下沿，积极投资者维持偏空思路对待。

近期高评级信用债违约事件频发，导致信用环境急剧恶化，使得信用风险传导至货币市场和利率市场。从10月23日华晨集团债券违约，到11月10日永城煤电和紫光集团，多家企业出乎市场预料发生债券违约，违约主体的相关债券行情表现惨烈，连续创历史新低。

一般来说，信用风险事件往往会引发银行间资金流动性紧张，此外还会引起债券市场的恐慌抛售情绪。从存款类机构隔夜质押式回购利率来看，DR001于11月12日和13日再次站上2.5%，而该水平上一次的发生日期是1月14―17日。与此同时，上周五期货市场上五债、十债的跌幅均超0.2%。

由于信用债市场上出现的巨震，导致整个货币市场和债券市场随之波动，因此需要释放流动性以稳定市场。周一，央行如期开展了8000亿元MLF操作，包括对11月5日到期的4000亿元与16日到期的2000亿元MLF的续作，此外连续三日搭配使用逆回购操作，用以满足维护流动性的目的。

此次操作延续了7月以来“量增价稳”的常规作法，央行连续4个月超额续作MLF，主要原因是市场对MLF的需求较大。自三季度以来，银行体系压降结构性存款的任务依然存在，股份制银行的一年期同业存单发行利率仍在攀升，最新价格为3.28%，作为替代产品的同业存单发行利率已连续四个月高于MLF利率2.95%，这就需要央行通过加大MLF操作力度以缓解银行负债压力。同业存单发行利率居高不下是制约债市好转的一大因素。

当前债券违约虽然是点状风险，但相关影响仍在发酵。周三，交易商协会强化债券发行业务规范，严禁发行人“自融”，对海通证券及其相关子公司启动自律调查，对精功集团予以公开谴责、暂停其非金融企业债务融资工具相关业务2年。随着国内经济自疫情冲击中恢复，国企的去杠杆及改革或将提速，债市情绪难言好转。

从市场偏好来看，11月15日，15国签署RCEP，标志着全球规模最大的自由贸易协定正式达成。在RCEP开放的背景之下，中国对于全球性资产有较强的吸引力，相关主题迎来投资机会，对沪指也能够起到一定的带动作用，股债跷跷板效应再次向权益市场倾斜。

此外，供应端对债券市场形成一定压力。财政部最新消息显示，2020年全国人大批准安排新增专项债券额度3.75万亿元。经国务院批准，11月11日，已下达用于支持化解地方中小银行风险的新增专项债券额度2000亿元，目前分地区额度已全部下达。

10月经济与金融数据整体表现分化，基本面数据对债市影响相对有限。周一公布的10月规模以上工业增加值同比增长6.9%，与前值持平，好于预期6.5%；10月社会消费品零售总额同比增长4.3%，好于前值3.3%，但不及预期5.2%；固定资产投资累计同比增1.8%，符合预期，好于前值0.8%。考虑到通胀较为弱势，以及10月信贷金融数据的季节性回落，债券市场仍然面临经济修复延续、货币政策稳定的环境。

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