机构研读业报 找寻优质成长点

机构研读业报 找寻优质成长点 更新时间：2011-3-29 10:27:52

桑德环境代码：000826收盘价：29.53元评级：买入评级机构：东方证券　　桑德环境是我国固废行业领先的综合处理服务商，以固废为业务核心，以水务为补充，循序渐进完成固废全产业链覆盖。固废投资在我国环保投资占比中长期处于低位，导致目前固废处理处置设施严重不足，十二五将是固废投资水平从低向高迈进的一个拐点。东方证券认为，十二五期间，固废投资将以30%的复合增速领先环保行业，受此驱动，固废工程、设备及固废设施运营等子行业都将进入高速成长期。　　桑德环境固废业务最重要的推动力源自控股股东桑德集团在固废项目投资上的扩张。在融资支持下，桑德集团将在十二五进入固废项目投资的高速扩张期，桑德环境将延续目前的经营模式，内生动力十足。　　桑德环境对外扩张面临突破，设备自产双向推动公司盈利增长。桑德环境以合作伙伴投资项目、设备直接销售等模式开拓外部固废业务，同时可能复制桑德国际海外市场的开拓经验，外部增长面临突破。桑德环境设备基地正式投产，长期以来依靠外购或委外加工的固废工程和设备集成销售模式将被自产为主外购为辅的模式取代，将提高公司固废工程和设备集成业务的盈利能力，同时有助于公司绕开市政工程的地域壁垒进行扩张。　　桑德环境水务资产2011年将全部进入正式运营，由于污水管网、供水管网等配套设施的不完善，公司水务项目盈利能力受限。预计2011年以后公司水务项目的盈利增长将主要来自管网配套完善后污水处理负荷率的提高带来的污水项目营收增长和供水管网渗漏率带来的自来水资产盈利能力提高。　　预计2010～2012年桑德环境将实现EPS0.47元、0.80元和1.19元，基于对公司未来固废业务高速成长的预期，给予2011年50倍PE，对应目标价40.0元，首次给予公司买入评级。

福耀玻璃代码：600660收盘价：12.91元评级：强烈推荐-A评级机构：招商证券　　通胀推动成本上升短期内给福耀玻璃盈利带来一定负面影响，但未来有改善的条件。成本压力来源于两方面，一是直接采购原材料价格，另外是人工成本上升的传导。重油价格从年初4000元/吨上升至4700元/吨，短期成本上升将给公司一季度盈利造成一定负面影响，但未来也存在一定改善条件，如浮法玻璃自给率提高、原材料油改气等都能有效提高公司毛利率。　　公司改变原有发展模式，在研发上大规模投入，更注重产品开发与人才队伍的培养。新产品储备丰富，包括前档加热汽车玻璃、LOW-E汽车玻璃、调光汽车玻璃、天线模块汽车玻璃、雨挂感应模块汽车玻璃等，在技术水平上的领先将保证公司未来的市场竞争力。　　在国内市场上来看，OEM市场仍然有渗透空间，2011年福耀玻璃的产品结构将向中高端转移，国内公司OEM市场超行业属于常态；国内AM市场属于初步扩张阶段，2011年仍然会有较高水平增长。　　海外市场上，日本地震对公司国际化扩张有一定加速作用，海外OEM仍然会快速增长，而由于产能原因2010年AM市场特别是北美市场不能完全满足，充足的海外订单能有效平滑公司销售收入增长的不确定性。　　短期有成本压力，但长期增长确定，从收入规模上来分析，维持前期判断，2011年增长20%以上。暂维持2011年EPS1.1元，合理股价为16.5～19.8元，需关注通胀带来的负面影响，维持强烈推荐-A投资评级。

南玻A代码：000012收盘价：21.15元评级：推荐评级机构：爱建证券　　大力开拓太阳能业务的南玻A2010年全年销售收入及利润均创历史新高，实现营业收入77.44亿元，同比增长46.69%；实现净利润14.55亿元，同比增长74.92%，实现每股收益0.7元，扣除非经常性损益后的每股收益为0.67元。尤其值得注意的是，公司业绩大幅增长的重要源泉是其太阳能玻璃盈利增长240%。　　南玻A2011年计划以不低于17.88元/股的价格非公开发行不超过2.5亿股，募集资金不超过40亿元，募集资金投向包括TCO玻璃、硅片、太阳能电池及组件在内的新能源产业链和节能玻璃项目的产能扩建。这一投资计划将使公司多晶硅太阳能产业链从目前不到300MW扩充到1GW的综合配套产能，TCO玻璃从46万平米扩充至450万平米，节能LOW-E玻璃将从1200万平米镀膜能力扩充至2400万平米以上。这些项目投产对2012年～2013年业绩形成较大影响。　　从2010年7月起，国内市场多晶硅价格一反两年的疲态，从50美元/公斤，短短一月飙涨30%，现在还维持在70～80美元。南玻A的多晶硅产能将由现在的1500吨、单位成本约40美元扩到3000吨、成本降到30美元左右。如果2011年价格维持在60美元/公斤以上，按照2000吨销量南玻A可实现3亿元以上的利润。　　若募集资金投资项目全部顺利完工，公司将成功转型为新能源和新材料公司，维持高成长性。预测2011年,2012年的每股收益分别为0.9元，1.2元，对应的PE分别为24倍，18倍，继续给予南玻A推荐评级，维持原目标价25元。

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