LPG跟随原油大幅下挫即将上市的LPG期货期权能做什么？

受到新冠肺炎疫情全球扩散等因素的冲击，近期国际油价持续走低。2020年初布伦特原油期货价格约为66美元/桶，截至3月27日，约28美元/桶，累计跌幅达57%。

而原油的走势又直接影响液化石油气LPG的价格走势，年初至今国际LPG价格在三个多月的时间里累计下挫60%。

从产业链下游来看，LPG的下游应用化工领域主要用于生产丙烯及MTBE，油品的走跌导致MTBE市场价格大幅回落，国内脱氢企业开工率从90%下降到20%，需求大幅缩减；在化工领域之外，工业及民用燃烧领域受疫情影响，终端消费整体需求大幅缩减，上游库存压力增加。

LPG期货和期权即将于下周在大商所上市。其中，液化石油气期货合约正式挂牌交易时间为2020年3月30日，液化石油气期权合约正式挂牌交易时间为相应期货合约有成交的下一个交易日。

中石油昆仑能源LPG销售部副总经理张尔嘉对第一财记者称，近年来LPG价格波动剧烈，我国作为全球最大的LPG消费国和进口国，近年来采用市场化定价方式，受到国外进口、国内供需变化、生产工艺等多方因素影响，价格波动幅度较大。通过上市衍生工具服务LPG行业发展，对于推动我国能源市场化改革、保障我国石油化工产业稳定运行有着重要的意义。

LPG关联原油价格

LPG是重要的燃料和化工原料，其主要来源，在国内是炼厂炼油副产品，在国外是油田伴生气，总之都与原油密切相关。因此原油对所有炼油产品价格都会产生一定的影响。

据介绍，LPG是国内少有的完全开放价格的能源产品，价格的影响因素较多，首先是市场影响供需平衡的因素，主要包括国内商品量、进口量、深加工企业的开工率、终端民用需求及新投产装置等；其次是国际国内价格因素，主要包括国际原油价格、沙特阿美月度合同价格、远东价格指数、蒙特贝尔维价格、LPG有关下游化工产品销售价格、国内限价文件等等；再者是其他外部因素，主要包括运输受限情况、政府有关政策文件等。但前两个因素影响程度较大。

此外，疫情对国内LPG现货价格的影响会更复杂一些，会导致LPG价格在不同阶段上下震荡，东证期货大宗商品研究主管金晓称。

首先在国内疫情刚爆发的阶段，供需两端在短期内都遭到很大的冲击。疫情重挫国内餐饮需求拉低国内LPG燃料消费量，国内LPG深加工装置多数降负运行削弱了对LPG化工原料用气的需求。供给端节后国内炼厂降负运行来对冲需求，而进口商节后船货正常到港但需求暴跌让港口库存快速上升。在这个阶段整体需求下降的速度比供给更快，华南LPG现货价格从节前的4500元/吨的位置在1月底2月初最低跌到过4000元/吨以下。

到了国内疫情得到明显控制的阶段，随着2月中旬复工复产的推进，国内LPG需求逐渐回升，现货市场成交回暖带动价格小幅反弹。国内LPG供给量的恢复节奏略慢于需求端，主要因为LPG作为炼油副产品它其实是没有生产自主性的，能有多少生产出来主要跟随成品油的情况，而当时成品油消费还是很疲弱炼厂库存也比较高，所以炼厂开工率在3月初以后才缓慢回升。

但值得注意的是，如果没有疫情全球扩散的话，预计国内需求和供给沿着既定的轨道恢复到正常水平，但现在疫情给价格波动增加了一些不确定性。比如，因为我国LPG的进口依赖度还在30%以上，进口来源国包括很多中东国家，市场会关注中东地区的疫情发展是否会影响后面我们的进口到港情况，万一出现了进口量减少，现货价格又面临快速抬升的风险。因为疫情局势变化很快，市场也会持续关注。

张尔嘉预计，未来几年国内LPG市场的进口依存度将持续提高，燃料用LPG价格总体趋势还是与国际油气价格关联度较高，长期走势基本一致。随着炼厂自建烷基化装置，2020年前后国内化工原料用LPG，特别是富含烯烃的LPG供应将达到空前紧张状态，预计部分地区如沿江、华东等地化工原料用LPG与燃料用LPG的价格差距将拉大。

改变定价机制

实际上，LPG价格与原油价格关联度较高，主要是由于CP与国际油价紧密联系，而以CP为结算基准的进口量占到国内市场供应的1/3，有较大的影响力。

中国燃气LPG事业部副总经理卢平浪告诉第一财经记者，目前中国进口采购价格主要与CP和FEI指数联动为主。CP是沙特国家石油公司月底公布的下月长约客户提货价格。但这个价格被中东所有生产商，以及亚洲、澳洲其他生产商当作销售计价标杆，导致全球每年以CP计价销售的液化气约4000万吨。

因位地理置原因，目前中国约90%以上进口的货源来自以CP计价生产商。以CP为标杆，就意味着一个固定值覆盖全月交易的价格。但是，国内的下游市场是随市场变化而不断变化的，这样就给企业的经营带来了敞口风险，不利于企业稳定经营。比如，FEI是由Argus每日公布的LPG到日本的估价，该价格指数为日本而设，包括全球货源。最大的北美生产商用MB计价，中东生产商用CP计价，中国要买FEI计价，需要转换，所以还会导致风险敞口。FEI保值对中国的作用相对小。

万华化学石化有限公司副总经理梁滨对第一财经介绍，液化石油气国内贸易主要采取当日定价、批量定价、公式定价等方式；国外进口多以基于CP、FEI等国外指数为参照的公式定价。现货定价，随行就市为主，部分参考CP公式定价。国外进口产品则主要是公式计价为主，参考基准主要是CP、FEI、MB，也有少量固定价现货操作。定价方式的不同跟交易批量有较大关系。基于风险的管理，越大批量的交易越趋向于有参照的公式定价。

国内某大型贸易商提到，LPG市场价格每一年波动都很大，一般情况下，以春节为界，呈现春夏下跌，秋冬上涨的形态，但是具体到每个月、每一天还要受一种或多种因素影响。例如，其他因素不变，某个炼厂或者进口码头因为堵库带头降价排库，其他码头跟进。

企业应对价格风险一般情况下，看涨用CP，看跌用FEI，如果风险不确定，一半用CP，一半用FEI。理论上，对进口码头来说与国内下游客户同步签订长期合同的方式最为有利，因为可以采用国际采购公式定价，赚取固定利润，实现风险对冲。但是愿意签订长期合同的下游客户有限，履约信用也有问题，部分合同客户本身就是二级批发商，风险承受能力不强，客观上加剧了市场混乱。

卢平浪称，中国采购液化气的主要价格指数CP是中东供应商一家说了算，没有中国期货市场时，只能在国际上找其他的手段对冲风险，有了中国的期货期权市场，就可以借助这些工具，将在途和入库的货物价格变化风险提前对冲，减少效益的波幅，保持稳定生产。

LPG期货、期权上市

卢平浪分析，LPG期货、期权的上市以我国市场为基准，要反映我国整体的供需情况。价格数据以华南为基础，涵盖整个沿海地区，为中国液化气的销售、采购价格定一个标杆。中国无论进口量、生产量还是整体消费量，都是亚洲最大，超过日、韩两国的总量。“以中国整体液化气市场为基础发展的、以人民币计价结算的LPG期权期货，会兼顾国际供需行情和国内产销情况，通过连续的、透明的交易，整体反映北亚液化气市场行情，并成为行业接受的风险管控工具之一。”

具体看来，企业在采购和销售LPG业务过程中，都可以使用期货工具进行买入套期保值或卖出套期保值。例如在进口LPG过程中，可以根据期货市场走势，提前判断决策，进行锁价或转月计价操作，锁定利润和控制风险，风险相对较小。也可以进行不同品种之间，例如LPG和原油、石脑油之间的套保，张尔嘉称。

“当前市场出现了快速下跌风险，企业还可使用期货工具，实施进口采购货物转月计价、库存商品套保操作对冲市场下跌风险等操作策略。此外，利用衍生品市场建立虚拟库存。对于业务量大的企业，市场变化经常造成存货跌价损失或者采购成本增加，可以通过在期货市场建立虚拟库存，丰富经营模式。”

此外，LPG商品期货以及国内首次同步上市的LPG期权能够为企业提供多样化的风险对冲工具。

梁滨认为，期货期权市场让企业多了一个销售市场，企业可以选择在实货市场销售现货，也可以在价格有利的时候在期货市场销售，获得稳定的价差。举个例子，以前贸易企业多通过预售配合国际纸货市场锁定利润，而今期货上市之后，贸易企业可以直接锁定远期销售价，在锁定利润的同时，也防控了实货预售违约的风险。此外，期货期权有价格发现功能，能够为企业经营决策提供参考。LPG国际采购的特点是采购和到港中间会有一个月左右的时间差，LPG期货市场给出了远期价格曲线，企业可以根据远期市场趋势制定采销策略，合理控制库存，也可提前锁定利润。

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