之前文章详细分享了乐普医疗的资产质量，商业模式和竞争优势。

总体上我认为乐普医疗是一个好公司，也是一个可以入手的公司，但是任何公司都要有一个合理的价格。

即便是处在大家普遍认为优质赛道的医疗行业，它的价值也一定是跟公司的盈利能力是直接相关的。如果一个公司实体不能够盈利，即便它是在医药这个行业赛道里，那它又有什么价值呢？用巴菲特的话讲，

以合理的价格买入优秀的公司，并且长期持有。

或者说是

好行业，好公司，好价格

。不管是哪一路投资风格，价格都是非常重要的一个元素。

那下面我们就来分析一下乐普医疗的内在价值

。

我们先来看一下，过去10年，5年，3年里面乐普医疗的业绩表现。

过去近10年里的净利润复合增速保持了19.44%，近5年为32.46%，近3年为36.45%。

营业收入的增速情况为，过去近10年为30%，过去5年为36.1%，过去3年为31%。

在2014年以前，冠脉支架行业整体不景气，所以公司的增速也受到影响，同时，大股东仍为中船重工，管理层经营动力也没有完全被调动起来。而2014年以后蒲忠杰成为控股股东以后，公司的发展迈入了新的台阶，所以近五年和三年的数字更有参考意义。即便如此，我们在估计未来成长的同时也要坚持保守的风格，因为需要看到虽然未来冠脉支架的总量消费会上升，同时受益于公司研发驱动和国产替代，乐普医疗的心血管市场占有率会进一步提升，但是价格受到集采和医保控费也在下降。但是具体未来这几方面的因素相互作用的权重，我们是没有办法定量估计的，这个已经超出本人的能力范围了。

基于以上的基本判断，个人估计乐普医疗未来10年的税后净利润复合增速，预计维持20%-23%的增速。

顺便说一下，A股市场里能够连续10年保持这个增速的企业凤毛麟角，因此，我们给予这个增速已经是考虑到了乐普医疗的龙头行业地位和整体行业的增速。这里的增速假设只是一个平均增速，实际的情况是某些年份会快，某些年份会慢。

按照严格的标准，先将乐普医疗2019年的净利润进行还原，目的是把我们不想要的水分给挤出来，得到一个更实在的数字。

我们可以按照最严的标准，按恒瑞医药的计提比例对乐普医药的应收账款计提进行一次还原，这样做过处理以后，2019年乐普医疗实际计提的坏账金额将是4.2亿。

按照乐普原先的计提比例，他在2019年计提的坏账是1.5亿。所以按照我们的估值方法来进行利润还原，他要在2019年的税前利润中扣掉2.7亿。

2019年乐普医疗的税前利润是20.6亿，减掉2.7亿，是17.9亿。在此基础上扣掉16%（税率根据财务报表所得税税费除以利润总额算出来的）的所得税，

得出经过调整后的2019年税后净利润是15.03亿。

根据上面我们预测的未来10年的净利润复合增速以及2019年的还原后税后净利润，预计到2030年年它的净利润将达到93～120亿。将无形资产和商誉共42亿，按10年均摊进行摊销，最终净利润要再扣掉4.2亿元，88.8~115.8亿。

我们从两个方面对乐普医疗的价值进行分析。

1.估计他10年以后的税后净利润总额，结合医疗公司的平均市盈率，计算出我们可以预见的公司市值。

因为我们已经得出2030年乐普医疗的预计净利润，下面要解决的问题就是资本市场预计会给予乐普医疗平均多少倍的市盈率。

首先，从乐普医疗过去的历史市盈率来看，它的按照时间加权的平均市盈率是42倍左右。

乐普医疗历史市盈率

其次，我们参考一下国际上大型医疗器械公司的历史估值情况。

因为站在当下，中国的医疗公司目前都处于高速发展时期，但是在未来的5~10年之内，可能会逐渐降速或者进入一个发展的平台期。到时候它的增长速度一定会慢慢降下来，那么我们就得参考国际上大型的成熟医疗公司。

根据2020年最新的上市公司营收排名，在前面的分别是美敦力，强生，飞利浦，GE医疗，西门子医疗，加德诺，史赛克，麦郎，丹纳赫，雅培，波士顿科学，碧迪，贝朗。根据我能查询到的公司情况，分享下这些公司从2006年到2020年的市盈率水平。

美敦力公司，9.13-51.7，中位值30.41

强生公司，8.15-25.22， 中位值16.685

GE医疗 ，0-46.5 中位值：23.25

史塞克，10.49-65.47，中位值38.48

波士顿科学， 5.14-81.54，中位值43.34

碧迪公司，必须剔除2017和2018年的极端估值后计算，11.5-97，中位值54.25

以上6家公司的14年历史市盈率中位值的平均值得出来，数值为34.4。

综合上面的论述，我们按照保守的进行预计，如果乐普医疗依然保持不错的增长和公司经营质量，到2030年资本市场给予30倍的平均市盈率应该是大概率事件。那么就有了下面两种假设结果：

1）假如10年后资本市场给予30倍的市盈率，基于

88.8~115.8亿

的税后净利润，市值将达到2664~3474亿。

2）假如10年后资本市场给予40倍的市盈率，基于

88.8~115.8亿

的税后净利润，市值将达到3552~4632亿。

3）假如10年后同时资本市场又出现了新的对医疗行业的悲观预期，比如说只给了15倍的市盈率，市值将达到1332~1737亿。

2.利用10年净利润估值法来估计当下的内在价值。

1）我们假设未来十年乐普医疗的净利润复合增速为20%，那么它未来十年的净利润分别为18.04,21.64，25.97,31.17,37.40,44.88,53.86,64.63,77.55,93.06,加总后的数值为468.19亿。同时之前我们的文章里提到了乐普医疗资产负债表里面有42亿的无形资产以及商誉，我们假如在未来的十年中这些都会摊销完毕，那么就需要从总的净利润中扣除。所以我们最终得出的内在价值是446亿。

2）我们假设未来十年乐普医疗的净利润复合增速为23%，未来10年的净利润总和是556亿，减掉42亿的无形资产和商誉，剩下512亿左右。

所以用这种方法，我们估算出来的乐普医疗的内在价值是446亿~512亿左右。这就相当于如果以这个市值买下整个公司，这个公司10年创造的净利润总和足以让你回本儿。这个方法是纯粹从公司盈利的角度来考虑内在价值，不考虑市场的估值变化情况，也跟估值没有关系。乐普医疗的总股本是18.05亿，对应24.7~28.3。如果考虑安全边际8折买入一个未来复合增速20%-23%的公司，那么也是比较舒服的，对应19.8~22.7。

以上数据是我们从不同的角度来对乐普医疗进行估值，两种途径体现的是两种视角。需要说明的是，以上的数据过程充满了我们个人的主观假设，不一定是未来的真实情况，就我个人而言，相信会大概率达到这些数据。

投资收益的兑现需要一个曲折的过程，投资不是请客吃饭，是人性的残酷较量，就算我们看对了未来的结果，如果过程忍受不了，也是没有办法获得最终的收益。

我们没有办法预知股价运行的过程和轨迹，我们也猜不了顶和底，只能说目前价格和合理价值的大概率的偏差。

有些朋友喜欢在帖子下面问我，某只股票是不是到了底部了？这个问题真的很难很难回答，谁如果明确说哪里是底部，肯定是瞎说的，因为底这个东西没有人能够提前预知，我们能知道的就是现在相对便宜还是贵。

比如2013年的贵州茅台，当时贵州茅台的市盈率最低可以杀到10倍以下，而事后我们看其实只要低于25倍的市盈率170元左右，贵州茅台已经到了极佳的低估位置，但是那又怎样？市场的疯狂程度是无法预知的，最终不还是给你杀到10倍以下86.6元，多少人从25倍重仓买入看着自己的持仓直接被腰斩。你看这还是你遇上了几乎目前A股上最好的优质公司，更何况其他的99%以上的公司呢？

所以判断底和顶这种诉求和预期本身就是错的，是不可能完成的任务。就像我们投资，在买入之后的市场价格活动，我们都是无法控制的，也是没有办法提前预知的，我们能知道的就是现在的买入价格和实际价值的安全空间。

过程不可管理，不可预知，买定离手，不到估值修复，不要动你的持仓。

因为市场大部分情况下是不涨的，估值兑现的时间可能只占总时间的20%不到，

如果你在这个时候耍小聪明，做点波段之类的，保不齐赶上了拉升的时候你正在卖，前几年的坚守，基本上就白费了！所以我很不赞成有些人打着价值投资的旗号做波段，做波段本身也是在预测市场，而市场是不可预测的，如果有人要硬做这个事情，这不是人格分裂嘛。

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