8月9日以来全国纸板厂又掀起了黑色8月第二轮涨价，涨价幅度在3%-20%不等。除了8月14日曝光的44家工厂外，又新增13家纸板厂提价或限产。月初至今已有众多纸板厂本月提价2-3次，累计涨幅高达13%-20%不等。纸板厂普遍反馈造成纸板频繁提价的主要因素是原材料原纸价格持续上涨且货源紧张，期盼涨价早日回归理性。

机构分析认为，进入9月份的旺季之后，下游的需求会有所提振，补库存、第四批环保督查以及废纸的供应紧张等因素都将支撑纸价继续上涨。中秋节、国庆、春节等节假日将会增加对包装用纸的需求。分析称，第四批环保督查对于板纸、箱板瓦楞纸的产能影响更大，“白板纸和箱板瓦楞纸在浙江的中小产能最多”。环保趋严背景下，中小产能的限制有利于龙头市场份额的扩张。

相关概念股：

岳阳林纸：华丽转身 唯一园林央企开启新时代

人民币升值将有效降低经营成本，岳阳林纸主要从事文化类印刷用纸的制造、销售，并积极从事速生丰产林建设。主导产品为中高档新闻纸、颜料整饰胶版纸、轻量涂布纸等，公司拥有4条造纸生产线和4条制浆生产线，机制纸年生产能力达40万吨，机制纸浆年生产能力近45万吨。

从 1.42 倍 PB 估值说起，战略布局园林估值修复可期： 公司当下 PB 仅1.42 倍，今年并购凯盛园林大踏步进军大生态行业，我们认为业务的转变将促进公司盈利能力和 ROE 的提升， PB 估值修复可期： 1）净利率将提升： 2016 年园林行业平均净利率（ 9.5%）远超造纸业（ 5%），公司 2016年净利率仅 0.6%，随着园林业务占比提升，公司净利率将逐步提升； 2）资产周转率提升：园林行业通过 PPP 模式可大幅增加表外杠杆从而提升营收规模， 2016 年资产周转率是造纸业的 1.2 倍，园林业务的营收提升将促进资产周转率的提升； 3） ROE 提升 PB 修复可期：公司 2016 年的 ROE 仅0.5%，根据以上逻辑在公司转型生态园林行业之后随着净利率和资产周转率的提升 ROE 将逐渐提升， PB 估值修复值得期待。

唯一央企园林公司，诚通实力雄厚具备高速发展基础： 1） 公司 2016 年以6.46 元/股价格非公开发行 3.55 亿股，以 9.3 亿元价格收购凯胜园林进军大生态行业； 2）背靠诚通得天独厚：实际控制人央企中国诚通拥有近 900 亿资产、在国改中具有主导地位，为公司带来拿单和融资的优势，同时据凤凰财经消息中国诚通成立“中国诚通集团参与雄安新区建设工作领导小组”、马正武董事长任组长，建设绿色宜居雄安为公司带来潜在订单； 3）员工持股提升内在积极性：公司 2016 年定增对象中包含员工持股计划，共 197 人参与，以 6.46 元/股价格认购 0.23 亿股。

造纸业务回暖，甩开历史包袱调整结构： 1） 16 年下半年以来，由于环保趋严和供给侧改革，纸浆纸价上涨，公司 Q1 各产品顺势提价，根据业绩预告，今年 H1 造纸净利润同比增长 0.41-0.46 亿； 2）公司于 2015 年剥离亏损的骏泰浆纸且逐步减产湘江纸业，由于中国纸业旗下有多家造纸上市公司，我们认为公司造纸业务未来将以做精为主。

订单保障园林业绩高增，造纸业绩有贡献： 1）凯胜园林在手订单 18.3 亿预计 2017 年贡献 10.6 亿营收， H2 新中标订单有望额外贡献 3.2 亿元营收，毛利率提升净利将达到 2.1 亿元； 2）造纸处于回暖周期纸价走高料持续，预计 2017 年贡献营收/业绩共 55.5/1.3 亿元； 3）参考公司订单情况和在手170 亿框架协议，叠加行业景气驱动及未来森林小镇落地情况，我们认为公司园林业务将爆发发展，而造纸业务将逐步缩小，我们预计公司2017/2018/2019 年的营收达 69.3/90.3/106.6 亿，净利润达 3.6/6.1/7.9 亿元。

投资建议：预测公司 17/18 年 EPS 分别为 0.26/0.44 元，根据分部估值法，给予公司园林和造纸业务 2018 年 PE 分别为 24/11 倍，最终市值为 135 亿，目标价格为 9.8 元，根据 PB 估值给予公司 2.5 倍市值达 188 亿，综合来看我们取目标价格 9.8 元，对应 2017/2018 年 PE 估值分别为 38/22 倍。

风险：造纸行业毛利率下降的风险，林地存货贬值的风险，凯胜园林毛利率下降的风险。

华泰股份：造纸业务弹性十足 上半年盈利超预期

华泰股份主营的新闻纸业务基本保持平稳，公司90%以上原料为美国废纸及进口纸浆，每年需100多万吨，铜版纸所需的木浆也部分依靠进口，人民币升值给公司带来正面影响，增加业绩弹性。

上半年业绩超预期,净利润增长强劲。

公司上半年实现营业收入63.05亿元（YoY+30.62%）,归母净利润2.96亿元（YoY+318.40%）,扣非后净利润2.87（YoY+571.82%）,超出市场预期水平,加权平均净资产收益率较去年同期提升3.33pct 至4.44%。上半年业绩增长强劲主要受益于纸价持续提升、公司造纸产品销售景气、产能利用率提高带来的产量与毛利率同比增长以及回款力度加快。

积极打造多元产业结构,造纸、化工业务均受益于行业景气度提升。

公司上半年完成机制纸销量108.33万吨（YoY+12.48%）。公司积极调整造纸业务原料结构和产品结构,开发适应市场需求的新品种,在上半年纸价持续提高的市场环境下,各纸种产品产销两旺,销售收入显著增长,销售利润率稳步回升。化工是公司第二大主营业务,发展氯碱化工是作为造纸行业的配套产业,公司自产氯碱化工产品部分供造纸业务内部使用,其余大部分产品对外独立销售。公司拟定增募资不超过9.3亿元用于投资精细化工有机合成中间体及配套项目及补充流动资金,控股股东华泰集团承诺认购1亿元,彰显对化工业务发展信心。公司不断加码化工业务、打造多元产业结构,有利于减轻造纸行业系统性风险,促进稳健发展。

化工业务调整有望持续放大业绩弹性,关注公司产业结构调整进度。

造纸业务弹性十足,下半年包装纸等纸种行业旺季到来有望进一步提升盈利能力。不考虑定增项目,我们预计2017-2019年公司实现主营业务收入136.53、145.72、154.32亿元,归母净利润分别为6.21、7.31、8.58亿元,当前市值对应2017年12.67xPE,维持公司“持有”评级。

风险提示。纸浆等原材料价格波动,化工业务下游产品价格下跌。

晨鸣纸业：环保趋势不减 盈利有望再提升

人民币升值将有效降低经营成本，晨鸣纸业是集制浆、造纸、能源生产、纸机制造于一体的大型企业集团，是国内造纸行业唯一拥有A、B两种股票和可转债的上市公司。公司在全国各地设有13家子公司，经济效益连续17年保持山东省同行业第一，连续11年名列全国同行业首位。

结合当前环保对行业的改善及公司发布的中报业绩预告，我们上调公司全年业绩预期：今年1-6 月排污许可证的核发，加上数次大范围的环保督查，致使行业落后产能加速出清，而环保势头不减，龙头优势尽显。公司此前发布中报业绩快报，半年度业绩大超市场预期，我们认为下半年在环保的持续推动下，行业依旧具备改善空间，公司作为造纸龙头盈利能力有望再提升。基于此，我们上调公司全年业绩预期至35.7 亿。

量价齐升，半年度业绩靓丽：公司预计17 年上半年净利润为17-18 亿元，较上年同期增长81%-92%，基本每股收益0.79-0.84 元，同比增长75.56%-86.67%。公司上半年业绩大幅增长的原因：1）主要产品文化纸、铜版纸、白卡纸等纸种价格上涨，同时销量相较上年同期有所增加。2）公司通过产能优化升级和强化内部成本控制，毛利率提升。3）湛江晨鸣60 万吨液体包装纸项目投产，为上半年贡献业绩较多。

主要纸种价格维持高位震荡，四季度有望再提价：公司拥有600 万吨产能。其中弹性最大有白卡纸200 万吨、铜版纸130 万吨，文化纸105万吨以及其他纸种。年初以来，文化纸、铜版纸、白卡纸价格持续稳增，铜版纸价格涨幅达24.92%，相较年初上涨1462 元/吨。白卡纸上涨814 元/吨，双胶纸上涨782 元/吨。三季度文化纸、铜版纸进入淡季，价格在高位震荡，近期有略微回调，我们认为价格回调幅度处于合理范围，四季度是全年最旺的季节，文化纸、白卡纸价格有望回升，届时公司主要纸种的吨盈利水平会持续提升。

排污许可证和持续督查奠定下半年环保严格基调：随着排污许可证的核发工作进入尾声，截止2017 年7 月31 日，拿到排污许可证的企业仅为2419 家（估计400 家纸浆造纸企业不能拿到该证）；中央环保督查组已经进行了五次环保督查，尤其是对京津冀周边地区的审查力度较大。我们预期下半年环保督查的力度不减，趋势只会更严，有助于行业结构的长期改善，落后产能加强出清，整个行业在环保的推动下可保持长时间高景气。

公司具备长期增长驱动：湛江晨鸣60 万吨液体包装纸项目上半年产能消化情况较好，同时受益于湛江浆纸一体化的特点，单位吨盈利水平高于同行，我们预计全年可为公司贡献5 亿+利润；此外，公司未来在成本方面的优化将会使纸产品盈利性再提升，黄冈晨鸣林纸一体化项目（截止2016 末投资21.5 亿、投资进度41.6%）、黄冈晨鸣综合码头项目、寿光晨鸣满足自用的化学浆项目以及定增项目40 万吨漂白硫酸盐化学木浆项目，未来公司的自给浆比例会不断扩大，原材料成本具备长期的改善趋势。此外公司还有寿光美仑51 万吨高档文化纸项目（总投资37.6 亿，对应白卡项目搬迁留下厂房），预计19 年投产。

投资建议：基于环保压力的不断趋严以及公司上半年的业绩预期，我们上调公司2017 年净利润规模至35.7 亿，其中融资租赁8 亿+净利润，造纸22 亿+，其余为营业外收入，2018 年净利润43.2 亿元。当前322亿市值对应17、18 年9.02 倍、7.46 倍PE，EPS 为1.85/2.23 元，继续维持公司“增持”评级。

风险提示：环保政策执行力度不达预期、公司产能投放不及预期

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